“停摆”逆回购 降准续作MLF 央行呵护流动性环环相扣

本篇文章1443字，读完约4分钟

黄子豪编辑陈郁

为了对冲月中纳税期的影响，保持银行体系合理充裕的流动性，央行选择超额续贷中期贷款，并第三次实施了县级农村商业银行定向RRR减债。央行的这些“花招”联系紧密，可谓用心良苦。此外，自本月以来，央行一直在“停止”反向回购操作。

一些分析师认为，此举主要是为了引导长期利率适度下调，满足流动性的结构性需求，延长资本供给周期，提高金融机构的流动性指数。目前，市场流动性分层有所改善，同业存单发行回升，有利于降低银行负债成本。

货币工具的操作组合具有深远的意义

央行昨日宣布，从2019年5月15日起，中国人民银行将对服务于县域的农村商业银行实行较低的存款准备金率，并将分三次实施。7月15日，存款准备金率第三次调整，释放了约1000亿元的长期资金。与此同时，中国人民银行在延续7月15日到期的1885亿元人民币贷款的基础上，对中小银行进行了增量操作，总操作量为2000亿元人民币。当日不进行反向回购操作。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，本月中旬定向RRR降息的规模和时机是既定安排，mlf的过度延续可能反映了中长期流动性向市场的适度注入，引导长期利率在保持合理充裕的市场流动性的同时适度下降。

事实上，低资本利率显然是不可持续的。王庆表示，持续宽松不是央行的政策意图，保持市场流动性处于合理充裕的状态仍是监管当局的主要政策轴心。考虑到当前市场资本在年内已经回到波动中心附近，且纳税期限、地方债务支付等因素可能会扰乱市场流动性，央行近期更有可能重启短期工具的反向回购。

“本周或下周，央行可能会恢复一些小规模的反向回购操作，以平滑和对冲纳税期。”中信证券研究所副所长明明表示，尽管货币环境保持中性和适度，但考虑到经济结构性需求，包括流动性分层、中小银行流动性缺口较大和操作更具方向性。

一些分析师认为，在工具选择的背后，市场基金是“空头、多头和空头”。“短期流动性充裕，银行体系需要补充中长期流动性。因此，央行在早期停止了公开市场反向回购操作，并通过RRR减记和mlf释放增量资金，反映出央行有意延长资本供应周期和改善金融机构。流动性指标的意图。”光大证券首席固定收益分析师张旭表示。

流动性分层已经缓解

“展望7月中下旬，在mlf到期和纳税期的影响下，短期利率可能会继续上升，但由于流动性分层问题尚未完全解决，流动性不具备大幅收紧的基础。”工银宏观分析师郭表示，银行间市场流动性分层有所缓解，但与此同时，抵押贷款资格较低的非银行融资仍面临一定挑战。

王庆对流动性分层也持有基本相同的观点。「最近，银行同业存款证的发行量持续上升。不仅在回报上流通普遍正常，而且7月第一周的发行成功率也达到了87%左右。目前，中小金融机构同业业务融资规模和水平接近正常。”他认为，随着银行间市场的崩溃，金融机构之间的风险重估和分化将会继续。

「不过，目前的存款证发行架构仍有分歧。具体而言，自年初以来，aaa级定期存单的发行利率继续低于中央水平，而aa+级定期存单尤其是aa级定期存单的发行利率自6月中下旬以来大幅下降，但仍明显高于正常水平。这意味着银行业内不同机构之间的债务成本差异已经加大。”王庆说道。

银行的负债主要包括存款和同业。交通银行金融研究中心高级研究员梁表示，中小银行吸收存款的能力弱于大银行，银行间存单的回收将在一定程度上缓解债务压力。然而，债务方面的成本仍然是不同的。由于客户所在地区的特点，农村商业银行在吸收存款方面具有相对优势，且利差大于城市商业银行，因此压力可能较小。