LPR新机制诞生 利率市场化改革踏入最后一公里

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在中国利率市场化改革过程中，“双轨合一”被公认为最难的“硬骨头”和最难的“最后一公里”。上周末，改革的步伐正式进入了“最后一英里”。

17日上午，央行发布公告，决定完善贷款市场利率形成机制，并披露具体措施。从改革的角度看，完善贷款利率形成机制可以促进贷款利率的并轨，疏通货币市场利率向贷款利率的传导；从调控的角度来看，贷款的实际利率可以降低，但效果如何还有待观察。

100葛争流，谁热衷于它第一。利率市场化改革是金融领域的核心改革之一，涉及众多市场主体，影响广泛。金融机构尤其是商业银行能否尽快整合资产负债管理能力，提高市场化定价能力，在利率市场化改革浪潮中乘风破浪，不被历史洪流淹没，也是行业发展下一步需要特别关注的问题。

改革——lpr“四新”贷款利率的整合

经过多年利率市场化改革的不断推进，我国贷款利率的上下限已经放开，但存贷款基准利率仍然保留，存在基准利率和市场利率并存的“双轨制”问题。

“大多数银行在发放贷款时仍参考基准贷款利率定价。具体而言，个别银行将基准贷款利率的某个倍数(如0.9倍)设定为一个隐性下限，这阻碍了市场利率向实体经济的传导。这是市场利率明显下降但缺乏实体经济经验的一个重要原因。这是当前利率市场化改革亟待解决的核心问题。”央行负责人指出。

只有找出痛点，我们才能开出正确的药。改革的处方是完善低渗透率的形成机制。lpr集中报价发布机制于2013年10月25日正式投入运行。经过近六年的发展，它已经成为金融机构贷款利率定价的重要参考。上述负责人表示，进一步完善贷款利率市场化，充分发挥贷款利率对贷款利率的导向作用，可以促进贷款利率的“双轨一轨”，提高利率传导效率，促进实体经济融资成本的降低。

各报价银行应在每月20日9: 00前提交新的lpr(遇节假日顺延)，步长为0.05个百分点。全国银行间同业拆借中心根据除去最高和最低报价后的算术平均值，将最接近的整数倍0.05%四舍五入，计算出低利率，并在当天9: 30宣布。

据央行相关负责人介绍，与原lpr形成机制相比，新lpr主要有以下变化:一是报价方式改为公开市场操作利率，公开市场操作利率主要指中期贷款工具(mlf)。利率、加息主要取决于银行自身的资本成本、市场供求、风险溢价等因素；二是在原有一年一期品种的基础上，增加五年以上的期限品种，为银行发放的住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考，也有利于今后长期浮动利率贷款合同的定价基准向lpr转换的顺利过渡；

第三，提高了报价银行的代表性。在原有10家全国性银行的基础上，增加了2家城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，扩大到18家；第四，报价频率由每日报价改为每月报价。

至于市场，实际利率的下降仍有待观察

央行相关负责人指出，通过改革和完善lpr形成机制，可以用市场化改革的方法来促进贷款实际利率的下调。在前期，整体市场利率大幅下降。lpr形成机制完善后，市场利率的下降将会得到更多的反映。

事实上，通过简单地比较利率的传导路径，我们可以发现原来的路径是“贷款基准利率-贷款利率”，但现在是“mlf利率-lpr-贷款利率”。在新路径下，货币市场利率向贷款利率的传导渠道更加顺畅，有利于降低小微企业的融资成本。

“目前，我国一年期最低贷款利率为3.3%，低于现行贷款基准利率(4.35%)和低利率(4.31%)，这在一定程度上可以引导贷款利率下调。”中国人民银行调查统计部前主任盛松成预测说。

这也意味着多边基金利率在政策传导中变得更加重要。值得一提的是，8月24日将有一次mlf提款，届时利率变化值得关注。

但是，在盛松成看来，选择mlf作为lpr的锚定基准利率可能只是短期的权衡，而不是长期的改革选择，因为mlf本身还存在一些问题。例如，mlf的交易对手主要是国有银行和股份制银行，未上市的中小银行很难参考mlf利率，这使得定价变得困难。今后是否有必要进一步扩大经销商的范围，值得探讨。

交通银行首席经济学家连平指出，企业信贷融资成本水平最终取决于企业自身的基本面、信贷质量、盈利能力等因素，贷款锚的短期转换不会对信贷市场产生强烈影响。采用新的报价方法，对于信用评级高的大企业，可能会有较大的议价价格与银行空，而对于中小企业，银行对信用风险的关注是决定其融资成本的根本因素。

对于银行来说，很有必要采取强硬手段

“如果你将来不参与金融市场，你可能就不会放贷。”一名银行职员打趣道。

虽然很有趣，但还是有意义的。央行宣布，从现在起，银行在新增贷款中应主要参照lpr定价，在浮动利率贷款合同中采用lpr作为定价基准。银行不得通过合作行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。

这使得银行更加有必要努力实践。盛松成指出，由于商业银行的资产定价和负债成本是联系在一起的，需要协调和推动。如果取消贷款基准利率，资产方将采取市场化定价，负债方仍将按照存款基准利率定价，这对商业银行自身的资产负债管理提出了更高的要求。

“如何对冲银行的利率风险？添加利率衍生品管理工具？这些问题需要加以考虑。”他指出。

连平还提醒，在新的lpr机制下，仍有必要关注中小银行的流动性和运营稳定性。中小银行定价能力弱于大银行，获得优质客户的能力相对不足。资产定价受到约束，再加上相对较高的债务成本，中小银行的净息差显然会比大银行受到更大的影响。虽然目前银行体系整体流动性充裕，但新机制叠加的信贷分层压力尚未完全消除，可能会给中小银行带来不同程度的压力。因此，与lpr的新机制投资组合政策相匹配，宜采取差异化措施，给予中小银行相对灵活但适度的空价格区间，以确保它们逐步适应新规则。

这一次，为了保证平稳过渡，现有贷款的利率仍按原合同执行。对此，华泰证券首席宏观分析师李超认为，股票信贷是一个逐步替代的过程，其主要目的是缓解对银行经营的负面影响，防止对银行的过度冲击。央行已经充分考虑到银行需要适应利率市场化的影响。

全国银行间融资中心17日宣布了18家低利率报价银行。其中，Xi银行、泰州银行、上海农村商业银行、广东顺德农村商业银行、渣打银行(中国)、花旗银行(中国)、伟忠银行和互联网商业银行是报价银行扩张后的最新成员。

“新增的报价银行都是在贷款市场有较大影响力的中小银行，贷款定价能力强，在同类型银行中为小微企业服务效果好，能有效提升lpr的代表性。”央行负责人指出。

同时，央行将引导市场利率定价自律机制，加强对同业拆借利率的监督管理，评估报价银行的报价质量，督促银行使用同业拆借利率定价，严肃处理银行设定隐性贷款利率下限等扰乱市场秩序的违法行为。央行还将lpr的应用和贷款利率的竞争行为纳入宏观审慎评估(mpa)。