两融标的大扩容 券商股再迎利好

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在证券公司宣布降低再融资利率后，券商行业再次迎来了好处。从8月19日起，两市融资融券的股票数量将增至1600只。据分析，两家公司的大幅扩张有利于稳定证券公司的利差收入，将进一步增强融资融券的市场化，并将增强a股市场的整体交易活动。再加上之前证券公司将再融资利率下调至80个基点，这表明管理层对股市的支持正在逐步增加。

这两个财务标准已经大大扩展到1600

在证券公司宣布降低再融资利率后，证券公司的融资融券业务也迎来了“放松”。8月9日，中国证监会发布消息称，最近已指示上海、深圳证券交易所修订《融资融券业务实施细则》(以下简称《细则》)，大幅优化融资融券交易机制。从8月19日起，两市融资融券的股票数量将增至1600只。

据了解，《实施细则》修订的具体内容包括三个方面:一是取消了最低维持保证率不得低于130%的统一限制，而是由证券公司根据客户信用、抵押物质量和公司风险承受能力，与客户自主商定最低维持保证率。二是完善了维修保障比例的计算公式。除现金、股票和债券外，客户还可以使用其他证券和证券公司认可的其他资产作为补充担保，以增强补充担保的灵活性。第三，融资融券类股票数量将从950只扩大至1600只，其中上海a股275只，深圳a股375只。目标扩大后，中小板和创业板股票的市值比例大幅上升。

新修订的《实施细则》，除取消最低维持保证率不得低于130%的限制外，还扩大了补充担保的范围和对象数量；在风险控制指标的计算标准中，融资融券业务融资所需稳定资金的计算比例由50%降至30%。新修订的《实施细则》明确规定，当客户的维持担保比例低于约定的最低维持担保比例时，证券公司应通知客户在约定期限内追加担保。经批准，客户可提交其他证券、房地产、股权及其他依法可以担保的财产或产权作为其他抵押物。同时，证券公司也可以同意客户在增加抵押品后维持担保比例。

8月7日，证券公司宣布，中国证券金融股份有限公司决定从2019年8月8日起将再融资利率整体下调80个基点，其中182天利率从4.3%下调至3.5%。91日利率由4.6%下调至3.8%，28日利率由4.7%下调至3.9%，14日和7日利率。业内人士认为，证券公司下调再融资期限可以降低证券公司的融资成本，促进融资融券业务的拓展。

根据国泰君安研究报告，在2013年至2014年期间，这两只股票的三次大规模扩张都处于鼓励行业创新的监管周期。2013年，股指第二天上涨超过3%。经过两年半的时间，中标的股票再次大幅上涨，加强市场活动的政策取向显而易见。在顺周期监管下，有利的后续政策有望继续。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，两项金融服务的放松极大地增加了两项金融交易在市场上的活跃程度，提振了市场信心，同时也释放了一个积极的信号。再加上此前证券公司将再融资利率下调至80个基点，充分表明政府对股市的支持力度正在逐步加大，这三支箭都有利于市场的复苏。

有利于市场增强a股活动

作为成熟资本市场的常规业务，沪深股市融资融券余额(截至8月8日)为8965亿元，处于较低水平。从目前上市券商的杠杆水平来看，杠杆水平约为3倍，远低于监管上限的6倍左右。数据显示，在2014年至2015年期间，两家金融机构爆发并催生了一轮牛市，当时这两家金融机构的规模最高，曾超过2.2万亿。自2016年以来，它一直在万亿的规模上下波动。

2015年6月以后，资本市场波动，行业监管更加严格，市场需求下降。经纪人走杠杆之路，杠杆水平逐渐下降。业内人士表示，优化交易机制、扩大标的范围，将进一步推动融资融券的市场化，提升a股市场的整体交易活动。此外，有利于积极引导资金入市，促进融资融券业务有序发展，有利于中国a股市场的长期发展。

“调整还款余额、发行金融债券、调整再融资利率等一系列组合举措，确实对券商形成了利好。”据券商分析，这不仅有利于大券商，也有助于流动性紧张的中小券商降低融资成本、提升信贷业务规模，同时也提升了券商的“杠杆”。

苏宁金融研究所(Suning Financial Research Institute)特约研究员何认为，两项融资政策的“放松”扩大了融资融券的目标范围，相当于降低了业务进入门槛，因为融资融券增加了650只股票，担保资金比例降低，相当于提高了业务杠杆水平。由于客户可以利用较低的担保资金来煽动更多的融资融券业务，这无疑将有效地增强两项融资业务的活动，并使券商从两项融资业务中获得可观的收入。

英达证券首席经济学家李大霄认为，这两项金融服务的放松也缓解了融资融券被迫清算的危机，取消了130%的被迫清算额度，并允许将现金、股票和债券以外的资产用作抵押品，这将为这些投资者赢得更多时间。“虽然目前两家公司之间的平衡并不高，但如果融资9000亿元被迫平仓，无疑会给中国a股市场带来沉重的打击。因此，二合一业务的放松缓解了融资板块的清算压力，这对中国a股市场有利，也将促进二合一业务的规模。”

“两个金融标准的大幅扩大和两个金融交易市场化程度的进一步提高，有利于稳定券商利差收入，提升券商业绩，活跃券商股票表现。”证券研究人员说。历史数据还显示，在两个财务标准扩大后的短期内，经纪行业的表现相对较强，而中长期内没有明显的超额回报。从新增目标的行业分布来看，医药、计算机和电子行业排名靠前，有望进一步吸引增量资本。

预计经纪行业将会走强。三条主线选择个股

受外部因素影响，最近市场有一定程度的调整。民生证券(Minsheng Securities)表示，由于外部因素的波动，券商板块的市盈率已被调整回1.5倍的低水平。根据2016-17年1.8倍的平均水平，这显然是空.在杠杆率提高和资本加厚的趋势下，主经纪商的净资产收益率有望在年内显著提高。建议在中期报告披露期内，把握券商的左手布局机会

海通证券(Haitong Securities)策略师荀玉根表示，沪市2440点的牛市反转格局并未改变，在第二波牛市上涨之前，市场正处于蓄势待发阶段，企业利润即将见底，跟踪国内政策的落地和中美关系的进展。市场蹲下准备起飞。从中期来看，这是布局期。未来，第二波牛市将以核心资产为基本配置，受到技术和券商的冲击。

国信证券(Guosen Securities)分析师王建指出，由于外部不确定性，市场风险偏好最近有所下降。不过，考虑到去年下半年股市基数较低，今年上半年业绩增长较高，预计券商全年仍将保持高业绩增长。此外，政策红利逐步释放，近期政策陆续出台，包括放松并购、公募基金参与再融资、证券公司股权管理促进分类监管等。经纪行业受益最大。

万联证券认为，近期券商板块上行势头减弱，主要是由于全球避险情绪再次升温，导致市场活动下降，投资者对a股整体和高β券商股票的悲观情绪蔓延。然而，两个支撑板块长期走强的核心逻辑，即推动资本市场改革和流动性的边际放松，仍然有效。

在投资策略方面，长城证券在2019年证券业中期战略报告中表示，短期内，券商行业的估值修复将推动投资方改善，这将有助于季度报告超出预期。从长期来看，券商估值的提高可能来自金融科技含量和行业整合下领先券商的溢价。建议从三条主线中选择个股。一是业绩优秀稳定、收入结构多元化、均衡的领先券商；二是创新+中小券商转型发展；第三，新股分灵活目标。

就投资目标而言，国信证券(Guosen Securities)分析师王建表示，券商板块的铅价为1.63倍，处于历史低点，安全边际很高。领先券商的估值是1.2-1.6倍，市场不反映领先券商的估值溢价。保持领先推荐，推荐中信证券、华泰证券和招商证券；此外，建议关注那些优势难以复制的特色券商，包括东方财富和东方证券。