华安基金：信用债投资需注重 “事前”分析研究

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华安基金:

信用债券投资需要关注

“事前”分析研究

华安纯债券基金经理郑汝西

除赎回风险外，利率风险和流动性风险也是不可忽视的问题。当前信用债券的投资环境比往年更加复杂，表现在违约债券大幅增加；另一方面，更严格的信息披露和更快的负面信息传递使得信用债券更容易丧失流动性，从而导致更高的信用利差和投资者的估值损失。

在《孙子兵法》中，所提倡的作战策略是“凡事预则已，不预则废”。由于信用债券相对于利率债券在流动性上的天然劣势，因此提前控制信用债券的上述风险更为重要。我们认为，在购买信用债券的事前控制中，需要通过充分的分析和研究，明确以下四个问题。

首先，控制标的债券的信用资格。这主要是为了评估债券赎回的风险和重大信用事件的风险。目前，主流的信用评价体系是定性和定量分析相结合的，主要方式是设定评价指标进行评分。至于债券发行者可能暴露大量负面消息的地方，也有必要采取预防措施。因此，除了监控财务指标和跟踪行业趋势外，还需要关注发行人的主要业务和资产是否清晰，并评估发行人的对外担保和诉讼、重要关系、融资结构等潜在风险点。

其次，把握对标的债券流动性的认识。流动性通常用于衡量出售债券时的价格损失。决定信用债券流动性的核心因素是市场对其信用资格的认可。除了自身的信用资格外，不同类型的机构在接受程度上也存在一些差异。一般来说，信用债券的评级越高，流动性越好。在日常投资中，我们需要密切关注各机构的信用风险偏好，观察目标债券的历史交易和报价，客观把握其流动性，以保持整个投资组合的流动性处于良好水平。

第三，标的债券的合理定价。信用债券相对较弱的流动性往往会导致市场上更多的定价偏差。与股票相比，债券更容易实现价格与其合理价值的趋同。因此，在投资交易中，经常需要以合理或便宜的估价购买优惠券，并以不合理或昂贵的估价出售优惠券。把握信用债券的合理定价，主要是通过同类债券的比较，合理的利差评估，还需要结合主流机构的需求分析。

第四，把握购买标的债券后的退出路径。在购买信用债券之前，有必要明确债券是持有至到期还是等待未来交易的出售。如果计划持有中低等级债券至到期，需要提前明确债券未来的信用问题，一旦未来出现重大不利变化，可以及时评估甚至处理。如果信用债券的交易配置是有计划的，就有必要考虑将来出售债券的时机或时间。

(cis)