资本市场为创新融资还须制度改革

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热点焦点■本报记者刘辉

最近，一个关于资本市场融资创新的话题在北京被讨论。香港交易所董事总经理、高盛集团亚太区联席总裁巴雷特、瑞银证券总经理钱、中国社会科学院社会世界经济与政治研究所研究员张斌分别发表了意见。

新经济已成为香港市场的主力军

“2018年4月，香港证券交易所对上市制度进行了重大改革。改革的重点是如何支持新经济，即如何为创新融资。”巴曙松表示，经过一年多的实践，香港市场已经从最初主要为传统经济融资的资本市场，转变为全球第二大生物医药科技创新融资中心。在当年的融资额中，新经济的比重大大增加。

生物医学技术是一个由所有国家严格独立监管的行业。巴曙松表示，港交所已进行了大幅调整，没有利润要求、现金流和业务记录。只要一种产品通过了第一阶段的临床实践，并且不反对进入第二阶段的临床实践，市场价值将达到15亿港元，并且在上市前还会增加一些基本条件。这一案例的启示是，新经济具有不同行业的特征，产品具有不同的风险回报偏好和特征。因此，为了金融创新，有必要研究新经济不同于旧经济的特征。

得益于内地新经济企业的上市，2018年约有208只新股在香港上市，融资金额近2，866亿港元，成为全球最大的ipo市场。巴曙松表示，在香港第一笔融资金额的构成中，新经济第一次成为香港市场的主力军，占总额的近一半。为新经济融资，必须观察新经济中不同行业的产业特征，从而有针对性地调整金融体系和金融产品。

创新在价值链的上升阶段尤为重要

“过去10年的快速增长彻底改变了中国的经济，加速了中国在世界舞台上的发展。”瑞德表示，创新在中国价值链的上升阶段尤为重要，它有助于吸引全球投资，创造高价值的就业机会，并让中国留在全球市场。中国资本市场的发展可以进一步加强创新。科技板块的出现恰逢其时，进一步改革资本市场可以促进创新。

他还表示，中国最近进一步扩大资本市场的举措鼓励了他们。他们将进一步支持金融业改革开放，借鉴国际经验，推动中国资本市场创新。

CreditEase创始人唐宁表示，中国拥有大量资本，但它的突出特点是资金充裕而资金匮乏。一般来说，支持传统经济项目和企业需要半年、一年和两年的资金，这是一种抵押担保。如何给中国科技企业长期资金，是一个一直在考虑和努力解决的问题。

例如，唐宁说，美国有30多万天使投资者不以财富回报为目标。一方面，他们寻求财富回报，另一方面，他们通过管理和经验帮助企业家和早期企业。这样的群体现在在中国非常少见。中国有大量资金通过个人投资者参与科技创新投资。许多个人投资者来自传统行业，从事房地产、制造业、进出口等。创造了大量财富。如果你想要一年、两年和三年的短期回报，那肯定不行。如果你投资10年，也会给投资者带来很大的风险，母公司基金的形式就应运而生了。因此，财富管理和资产配置的理念可以为中国的科技创新带来长期的资金。

唐宁表示，该基金是外国投资者参与中国新经济技术创新的良好方式，无论是传统产业的数字化改造、数字化重塑还是企业技术创新。因此，中国有很大的机会让外国投资机构参与中国的创新。外国投资机构熟悉长期投资。养老金和校友捐赠基金等主权基金习惯于投资10年甚至更长时间。这是他们的优势，现在来中国非常有利。

我对中国市场的发展持乐观态度

“目前，中国只有证券公司，没有真正意义上的投资银行。大多数国内券商只做渠道。注册制度的改革将大大加强国内经纪业。”钱于君说，他应该尊重市场和专业，注册制度的改革至少应该把实质审查的权力下放给交易所。投资银行必须从市场角度实施全方位服务，帮助上市人进行合理估值和市场查询。该行业应该深入参与，如风险控制。

钱表示，在对公司进行审计的过程中，他们会关注公司的几个关键点。首先是知识产权。由于科技企业必须拥有核心知识产权，它们必须满足科技板块上市的几个主要要求。还有科学研究和实验的发展，特别是研究和发展的能力，科学研究的发明能否商业化，能否带来收入和利润。几年后，它能提高大股东的价值吗？

展望未来，张斌对中国市场的发展持乐观态度。他认为，20年前，资本市场至多是锦上添花。没有资本市场，债务融资也是可行的，以促进主导产业的发展。但是今天，没有资本市场的发展，新兴产业就像没有根的水。同时，金融服务业的开放正在加快，这将使资本市场在未来发展更快。