期权策略型ETF介绍（二）：“缓冲型”ETF

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■“期权学院”66号

期权战略etf简介(2)。

“缓冲”etf

在前几篇文章中，我们介绍了近年来在美国出现的基于期权的etf，本期将继续介绍etf产品(基于期权的etf)。随着机构投资者参与程度的加深，期权策略etf呈现出应用策略多样化的趋势。其中，以“缓冲”为主题的etf策略为投资者提供了多种选择。

“缓冲etf”是由美国基金管理公司innovator推出的一系列期权策略ETF，包括合成股票和垂直价差策略，涉及S&P 500价格指数、摩根士丹利资本国际全国指数、摩根士丹利资本国际新兴市场指数等指数。这一系列产品被称为固定收益(etf)，因为这些产品使用期权的价差策略，在牺牲部分向上收益的前提下，它们通过期权形成向下损失的保护，当然形成有限收益上限。这种“缓冲层”设计仅用于结构性产品和一些保险产品，而创新者将这种设计理念应用于股票etf产品。

所有缓冲系列产品均已推出，产品代码将在一年后保持不变。这种与标普500指数挂钩的etf每月发行一次，即总共有12种产品，每种产品在一年到期后将继续下一次发行，最终将发行36种产品。与摩根士丹利资本国际指数(msci index)挂钩的交易所交易基金每季度推出一次，最终发行8只交易所交易基金。换句话说，至少有44个缓冲etf可供投资者选择。

这一系列基金将其大部分净资产投资于跟踪S&P 500价格回报指数的期权灵活交易。该基金产品的期权头寸构成可分为三个部分:

(1)与指数正相关的部分:买入两份认购合同，以低行权价卖出两份看跌合同(形成两个低行权价的合成股票多头组合)，买入一份认购合同，以高行权价卖出一份看跌合同(形成一个高行权价的合成股票多头组合)；

(2)起保护作用的部分:以中间价卖出较低行权价的看跌期权合约，买入较高行权价的看跌期权合约(以中间价构成熊市看跌期权策略组合)；

(3)降低持有成本部分:根据向上收益的目标，卖出与行权价格相对应的看涨期权合约，使期权的整体持有成本最小化。

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图:缓冲型etf到期损益图

从盈亏图可以看出，该产品实际上是一个领口策略的优化。投资者可以根据自己不同的损益区间要求选择不同的损益区间，从而确定自己需要购买的产品。根据为每种产品设计的损益区间下限，“缓冲”ETF可分为三种类型:“标准缓冲”(-9%)、“动力缓冲”(-15%)和“超缓冲”(-35%)。此外，不同月份产品命名的交易所交易基金有不同的收入上限。具有不同风险偏好的投资者可以据此选择自己的产品类型。

该产品适用于那些希望股票市场表现良好、希望获得下跌保护的人，拥有广泛的受众，包括高净值投资者、退休人员、年金、公益基金、etf策略师、机构投资者和对冲基金。由于受众广泛，自2018年7月发布以来，已经发布了20种此类产品，资产管理总规模高达13.5亿美元。

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图:与S&P 500价格指数相比，“缓冲”etf (ujul)的一年表现

目前，2018年7月发行的第一只一年期缓冲etf产品已经到期。从该产品的表现可以看出，当市场大幅下跌时，该产品的损失是有限的，远远低于市场的损失，而当市场适度上涨时，该产品可以获得明显高于市场趋势的收益。