宋雪涛：货币政策如何应对猪通胀？

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最近，生猪价格的加速上涨引发了对cpi的关注。农业部最新的猪肉批发价已经达到52元/公斤。据估计，cpi将在年底升至3.9%左右，受春节影响，明年1月将升至4.5%-4.8%，然后在明年2月回落至4%以下，上半年保持在3%以上，之后呈回落趋势。10月份，Ppi极有可能降至-1.6%左右，触及当前低迷时期的底部，并在11月至明年3月反弹至正增长。ppi将再次波动，并在明年第二季度回落到0左右，可能在下半年再次转为负值，但斜率比今年更平缓。总体而言，工业企业名义国内生产总值和利润增长的周期性底部大致出现在第三季度。

根据10月份前四周的高频数据，发电用煤同比增速回升至19.9%，为2018年1月以来的最高增速。排除基数效用后的改善也很明显。在9月底的跳跃点之后，10月份的工业产出和pmi生产指数将不会糟糕。10月份工业产品基价高企，各种主要工业产品价格继续同比下降，接近当前低迷的阶段底部。环比来看，水泥价格继续上涨，有色金属和原油价格小幅上涨，黑色和化工行业均出现不同程度的下滑。每月的ppi可能是正的。预计10月份采购经理人指数将继续小幅上升，在49.9左右。

虽然cpi上涨速度快于预期，但方向是预期的，cpi超过3后市场更关注货币政策的态度和反应。一方面，货币政策不会单独受到cpi的压力，因为cpi的大幅上升主要是由供给方的非正常因素导致的结构性通胀，而不是由需求方或货币效应驱动的全面通胀。持续下跌的ppi和核心cpi能更好地反映实际经济状况。另一方面，经济也正分阶段进入稳定过程。面对3.5甚至4以上的cpi，从通胀预期管理的角度来看，货币政策可能很难在短期内给出明确的宽松信号。因此，我们判断，在明年年初之前，货币政策既不会收紧，也不会释放出重新宽松的明确信号，RRR大幅降息和mlf降息的可能性很低。

在市场方面，结论保持不变。债券方面，最近利率调整很快，第四季度利率第三次呈“N”型上升。目前，债券市场对高通胀、经济弹性和货币政策反应的预期并不一致，因此空.仍存在向上调整至于a股，它们仍处于N型第三波走势。目前，经济数据、货币和财政政策以及中美协议都处于真正的空时期。对经济分阶段稳定的预期尚未达成共识，仍在等待数据的不断确认。因此，快速上升的利率是近期抑制市场上行的主要因素。行业观点保持不变，低估值、高弹性的早期周期(金融房地产、基础设施、房地产竣工和一些底部繁荣的周期性行业)相对占主导地位。高价值的消费和技术需要吸收无风险利率上升带来的估值压力。