“国家大基金”的变与不变

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■我们的记者元泛

国家集成电路产业投资基金(以下简称“国家大基金”)二期已募集一年多。最后，2019年10月22日，国家集成电路产业投资基金有限公司二期注册成立，注册资本2041.5亿元。据市场分析人士称，如果杠杆率为1: 5，大基金第二阶段的资金总额将超过1万亿元，中国集成电路行业将迎来一个新的投资密集期，行业将实现跨越式发展。

2014年6月，国务院发布了《全国集成电路产业发展促进纲要》，为集成电路的发展指明了方向。同年9月，国家基金正式成立。

一期注册资本为987.2亿元，股东包括财政部、CDB金融、亦庄国投、华信投资、上海吴月峰、中国移动、上海郭盛、中国电子、中国电子等9家电子信息公司。，最终筹集到1387亿元。二期注册资本为2041.5亿元，股东人数增至27人。

大基金一期动员地方和社会资金5145亿元投资集成电路产业及相关配套环节。在一期大基金的推动下，相关的新型社会融资，包括股权融资、公司债券、银行贷款、信托和其他金融机构贷款，总计约5145亿元，地方政府和协会也设立了子基金。据大型基金管理机构华信投资的相关人士介绍，根据基金的实际出资结构，中央财政资金发起的各类出资的放大比例约为1: 19，行业投资信心增强。

大基金对集成电路行业投资的第一阶段主要在四个主要领域:设计、制造、封装和测试以及设备材料。截至2018年底，大基金在各领域投资的规模和比例约为:集成电路设计(205.9亿元，占19.7%)、集成电路制造(500.14亿元，占47.8%)、封装测试行业(115.52亿元，占1.4%)、半导体设备(12.98亿元，占1.2%)、工业生态建设(198.58亿元，占19%)和主要领域布局

从投资规模比例来看，大基金一期对半导体设备、材料等产业链上游环节的投资相对较少，分别占总投资规模的1.4%和1.2%。国内半导体产业链需要长期的产业升级，否则将成为大基金二期的重点投资方向。

华新研究院认为，在2014年至2018年的四年时间里，我国集成电路中游企业取得了长足的进步，但上游产业发展缓慢。主要原因是中国集成电路起步较晚，R&D投资不足，而上游产业是集成电路技术要求最高、R&D投资和积累时间最长的环节。

国家自然科学基金委主任丁近日表示，国家自然科学基金委二期将继续支持已布局在刻蚀机、薄膜设备、测试设备、清洗设备等领域的企业，推动龙头企业做大做强，形成系列化、成套化的设备产品。继续填补空空白，加快光刻机和化学机械研磨设备等核心设备和关键零部件的投资布局，确保产业链安全。

根据东吴证券研究报告，第二阶段的大基金将重点加强设备的部署，国内设备制造商预计将受益匪浅。半导体材料和设备将是国家自然科学基金第二阶段资助的重点。

根据国泰君安研究报告，全球半导体行业正处于一个小周期的底部，但技术进步仍然推动这一趋势上升。中国有一个巨大的市场，可以吸收全球芯片产能的50%，并将在一至两年内成为世界上最大的半导体设备市场。然而，国内企业在设备领域的份额不到5%,而在材料领域的份额更低，国内替代空的空间巨大。

根据广发证券研究报告，我们将继续关注第一期大基金的项目进展和第二期基金的投资，把握2019年半导体行业投资的两条主线:一是关注国内替代背景下中国各环节的领先投资机会。二是关注下游市场强劲需求带来的相关领域芯片投资机会。

根据中信证券研究报告，龙头企业仍将是大基金第二阶段的重点投资对象，预计制造业仍将占最大比重，重点是材料、设备、技术和新兴应用方向。包装和测试领域预计将继续支持包装和测试的高级领域。

从投资模式来看，一期大型基金的投资方式包括:直接收购非上市公司股份、投资产业基金股份、设立夹层投资、收购上市公司股份等。截至目前，大型基金投资的项目有71个，其中直接持有上市公司股份的有17个，间接持有上市公司及上市公司关联实体股份的有6个，投资非上市公司股份的有22个，投资产业基金的有26个。

根据《全国集成电路产业发展促进纲要》，到2020年，中国集成电路产业应实现逐步缩小与国际先进水平差距、大幅提升企业可持续发展能力的发展目标。到2030年，中国集成电路产业链的主要环节达到国际先进水平，一批企业进入国际第一梯队。

从二级市场的投资收益来看，50%的大型基金一期上市公司实现了正投资收益。据统计，该大基金宣布了约20家上市公司的投资目标。从大基金宣布投资之日起至2019年9月30日，约有10家上市公司获得了正回报，在华创投资北方排名第一。回报率为241%；约5家公司的收益率超过90%；在其余10家投资回报为负的公司中，约有5家公司的投资回报在-12%至-40%之间。

在管理模式上，与第一阶段一样，第二阶段的大型基金继续坚持“市场化运作、专业化管理”的原则，打破了制度约束。基金的所有权属于国家集成电路产业投资基金有限公司，该公司采用公司制的业务模式。在投资过程中，大部分投资于产业基金，与产业公司主体共同投资，以及基于公允价值的定价成为主要模式。