多因素扰动资金面 春节前会有降准窗口吗？

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昨日推出的巨额mlf(中期贷款工具)因到期而略微延期，利率保持不变，因此没有超出市场预期。然而，许多市场参与者预测，由于元旦和春节都集中在明年1月，并受到信贷供应高峰和地方债券发行等多种因素的干扰，市场对流动性的需求将会变得更强，RRR降息窗口可能会在明年1月打开。

“香辛料”的用量略有增加，价格保持不变

昨日上午，央行启动了3000亿元人民币的一年期mlf操作，操作利率维持在3.25%不变。鉴于当日有2860亿元一年期mlf到期且无反向回购到期，共实现净流动性140亿元。

这种轻微的过度续集是在市场预期之内。中国民生银行首席研究员文彬表示:“央行的过度延续主要是为了确保金融体系的流动性保持合理和充裕。”

然而，鉴于年底的跨年度供资情况好于上一年，过度延续的数额并不大。例如，光大证券的集合团队表示，今年12月13日，3个月至1年的每期cd收益率都低于去年12月13日。此外，目前一年期aa+ cd收益率为3.25%，甚至远低于今年6月的水平。“因此，RRR削减的时间窗口还没有到来，这也是为什么mlf的过度延续今天并不大的原因之一。”

在利率方面，mlf本月两次将利率维持在3.25%不变。文彬认为，一年期mlf利率保持在3.25%不变，稳定的政策利率将有助于稳定通胀预期。

明年1月，它将迎来RRR之窗

对于昨日的公开市场操作，方正证券首席经济学家评论道:“宁静的十二月，美妙的一月！”

Color解释说，央行的操作是意料之中的，而RRR降息的窗口可能会在1月份迎来。“明年1月24日是除夕夜，跨节日期间对流动性的需求很大。同时，由于提前交割和提前受益，1月份通常是银行信贷的高峰期，流动性需求也很大。此外，预计1月份将发行一批特殊债券，这也是纳税高峰期，也需要流动性支持。”

许多市场参与者持有相同的观点。光大银行的固定收益团队预测，明年1月初，RRR股市很有可能下跌。一方面，春节将发生在明年一月。春节前，银行系统的现金投放规模将比平时大，而RRR的减持措施可以对冲这一因素造成的流动性缺口。

另一方面，大量地方政府债券将于明年1月初发行，这也需要注入中长期流动性。事实上，在2015年和2019年初大量发行地方政府债券之前，央行通过RRR减债的方式向银行系统提供了低成本、稳定的负债，预计这一操作在2020年很有可能会继续。

12月13日，央行召开党委扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，提出“坚持稳健的货币政策，应该是灵活的、适度的。”加强反周期调整，保持合理充裕的流动性，促进货币信贷和社会融资规模增长，适应经济发展。

文彬表示，预计明年法定存款准备金率和政策利率将继续下调0/123650/123840/124240，继续引导金融机构通过低利率降低实体经济融资成本，为深化供给侧结构改革和稳定增长创造合适的货币金融环境。

展望市场前景，中信证券的收款团队分析称，金融机构的流动性安排需要时刻准备，因为明年的元旦和春节相隔太近。该团队预计，今年12月底，央行可能会重启反向回购操作，以平抑即将到来的元旦期间的流动性需求，并可能通过RRR减息，保证“双节”期间有一个合理充裕的流动性环境。