中金：短期增长企稳回升的态势或有望持续

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根据国家统计局发布的数据，11月份工业增加值同比增速明显回升至6.2%，明显高于5.0%的市场预期。11月份，社会消费品零售总额名义同比增速回升至8.0%，但主要受通胀上升推动，上月消费增速持平于4.9%。不包括汽车，11月份社会保障的同比增长率从8.3%加速至9.1%。1月至11月累计名义固定资产投资同比增幅持平，为5.2%。十一月份，名义固定资产投资的按年增长率由十月份的3.4%上升至5.2%。CICC宏观表示，短期增长稳定和复苏的趋势可能会持续。

11月，工业增加值同比增速从10月份的4.7%大幅回升至6.2%，明显高于5.0%的市场预期

11月份，工业增加值环比增速从10月份的0.17%大幅升至0.78%(非年化)。根据我们对10月份经济数据的分析，10月份工业增加值的波动可能与10月初70周年庆典期间的限产和临时抑制生产活动有关，从10月下半月开始，高频数据会更强。在产业方面，上游生产增速明显回升，而中下游的增长变化也反映出以下变化:1)出口相关产业增长有所回升，2)汽车生产继续增长，3)下游食品相关产业生产也有所加快；另一方面，有色金属、交通运输设备制造、医药等行业的生产增速有所放缓。与此同时，11月份发电量同比增长率持平，10月份为4.0%。

图表:11月工业增加值增速大幅回升

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

图表:按行业列出的工业生产增长率和增长率变化

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

11月份，消费品零售总额名义同比增速从10月份的7.2%反弹至8.0%，但主要受通胀上升的推动，上月消费增速持平于4.9%

不包括汽车，11月份社会保障的同比增长率从8.3%加速至9.1%。汽车零售额同比增长率从10月份的-3.3%回升至-1.8%。除汽车外，化妆品、文化办公用品和家用电器的增速明显加快，部分类别的增长可能受到11月份“双十一”促销的推动；另一方面，通信设备和建筑材料的增长已经放缓。此外，在通胀上升的推动下，主要强制性消费的增速也明显加快。

图表:按类别列出的零售增长率和增长率变化列表

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

具体来说:

1)化妆品在“双十一”带动下表现出色，消费品需求在cpi推动下保持快速增长:11月化妆品零售额同比增长+16.8%，同比环比增速大幅加快。我们预计，这主要是受“双十一”美容产品促销力度加大的推动，未来的高度繁荣有望持续。文化办公室、服装、鞋帽也表现不错，我们认为这在一定程度上得益于“双十一”。总体而言，所需消费品类别保持快速增长，连锁速度有所加快，这在一定程度上是受cpi上升趋势的推动。11月份，汽车销售同比增长率从10月份的-3.3%回升至-1.8%，这在一定程度上提振了该公司的零业绩。

2)后房地产周期类，家具和家电增速回升:11月家具零售额同比增长+6.5%，增速为+4.7个百分点；11月份家电零售额同比增长9.7%，环比增长9.0%。CICC房地产集团预测，2019/2020年，已完成的房地产面积将分别增长9%/8%，我们预计这将支持家庭消费需求的后续复苏。领先的家居装饰公司受益于渠道、产品和营销活动。我们预计，2c和2b这两条主要业务线将继续抢占市场份额，并继续对定制和软件家庭领先保持乐观。

此外，1月至11月，实体商品网上零售同比增长+19.7%，网上渗透率因“双十一”进一步提升，我们看好全渠道、多场景布局的新零售龙头。从1月到11月，实体商品的网上零售额占社会零售额的20.4%，同比增长2.2个百分点。11月份，网上零售额增长至28.5%，创历史新高。线下看，11月份，中国50强零售企业的零售额同比增长0.1%，这仍然是一个压力。我们乐观地认为，通过全方位、多场景积极部署新的零售领导者，有望继续抢占市场份额。

我们建议在“颜价值经济”兴起的背景下，关注国内美容领军人物的成长机会；积极推进全渠道整合，实施智能零售和模式转换渠道，特别是受益于cpi的超市领导；此外，建议关注受益于房地产竣工数据改善的户主，预计市场集中度将提高，估值将触底。

1月至11月累计名义固定资产投资同比增幅持平，为5.2%。十一月份名义固定资产投资的按年增长率由十月份的3.4%上升至5.2%

虽然总fai数据存在长期质量问题，但分行业数据和领先指标仍具有一定的参考意义[2]。

图表:行业固定资产投资增速——基础设施和房地产投资增速加快，制造业投资增速回落

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

就部门而言，

房地产开发投资同比增长率从上月的8.6%反弹至9.3%。大部分先行指标都有所下降——新开工房地产面积同比增长率从10月份的23.2%降至-2.9%，土地交易放缓。另一方面，地方房地产基金的同比增长率从上月的6.1%小幅升至7.0%。11月份，土地和商品房交易增速较10月份有所放缓——土地交易面积同比增速从10月份的12.8%降至-0.8%，成交量增速从10月份的2.5%降至-0.6%；商品房成交量同比增速从10月份的1.9%放缓至1.1%，成交量增速从上月的9.7%放缓至7.3%。

我们判断，12月份投资和新开工的概率将继续保持边际下降趋势。然而，考虑到最近政策方面的边际正调整(早于我们的预期)，基本指标可能会早于预期触底。展望未来，我们判断目前的实物市场仍处于下行通道。12月份，由于房企放缓和去年基数较高，全国销售面积可能同比下降约5%。在这种情况下，2019年的销售面积将同比下降0.5%。展望2020年，我们预计年销售面积将同比下降4%，但与我们的预测相比，实际业绩可能上升0/0。此外，我们认为总体资金将继续保持稳定。

图表:领先指标方面，房地产新建筑面积增速放缓

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

图表:11月份土地交易面积同比增速下降

资料来源:中欧倡议，CICC研究部

基础设施投资同比增速回升至5.2%，同比增长2.0%。近年来，专项债务作为资本的适用范围有所扩大，企业新增中长期贷款同比明显增加，表明基础设施投资融资进度加快。基础设施投资增长的反弹也与建筑订单、挖掘机和重型卡车相关的微观数据的近期趋势一致。

虽然基础设施投资在11月份有所加快，但主要是电力投资，由于财政限制，政府资助的大部分交通和市政投资仍然很低。展望2020年，我们保持以往的观点不变，即随着2020年专项债券发行额度的进一步提高、基础设施专项债券比重的扩大以及专项债券作为项目资金的使用，2020年基础设施投资增速有望小幅加快至6%。我们建议投资者关注明年年初特殊债券的发行节奏和基础设施投资比例。如果发行节奏快，基础设施投资比例确实大幅上升，明年基础设施投资复苏的确定性将增加，建筑企业政府项目的回报有望提高。

自去年11月以来，建筑行业享受到了多重好处(包括11月13日国务院常务会议提出的降低部分基础设施项目资本金比例、11月27日财政部提前发布2020年1万亿元新特别债务上限、12月13日国务院宣布“降级”中美贸易摩擦)，建筑行业自去年11月中旬以来略有反弹。我们认为，自今年初以来，建筑业普遍下滑，为一些高质量企业提供了逢低买入的机会。

制造业投资同比增长率从10月份的3.4%降至1.6%。工业企业利润增长率低，短期内仍可能抑制制造业投资；然而，中美贸易摩擦预计将被“降级”，我们坚持我们的判断，即制造业投资可能出现亮点。

短期增长稳定和复苏的趋势预计将继续

最近，中央经济工作会议发出了一个信号，“稳定”是第一个词。上周末，中国和美国宣布，第一阶段谈判协议有望签署，在不增加新关税的情况下，9月1日增加1200亿美元的中国出口税率将减半[3]-中美贸易摩擦在趋势升级一年多后首次出现轻微的“降级”方向变化。与此同时，自去年10月以来，全球制造业需求显示出稳定和复苏的迹象，而国内社会福利增长率在今年下半年大体保持稳定。我们认为，目前短期外部需求的不确定性有所降低，维持增长的重叠政策促进了房地产需求超出预期的弹性和基础设施需求的恢复，预计将推动12月份及春节前经济活动的增速继续企稳回升。

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[1]请参考2019年11月14日发布的中国宏观热点快速评估，“经济数据全面低于预期，内需压力依然存在| 10月经济活动数据回顾”。

[2]请参考2016年4月29日发布的中国宏观评论《辽宁固定资产投资“跌落悬崖”简析》、2016年4月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增长率》和中国宏观周报《月度固定资产投资变化是否仍有意义？》

[3]请参考我们于2019年12月14日发布的中国宏观专题报告《贸易摩擦的潜在宏观影响》退化；2019年12月12日，中国宏观热点快速评价“确保全面建设小康社会的目标”|中央经济工作会议点评。

文章来源

本文摘自2019年12月16日发布的“短期总需求增长反弹超过预期| 11月经济活动数据的详细解释”