华泰宏观：十三五规划和全面小康社会实现是明年经济工作的重中之重

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“十三五”计划和全面建设小康社会是明年经济工作的重中之重

12月12日，中央经济工作会议强调，明年是全面建设小康社会、结束“十三五”规划的一年，要保持经济运行在合理区间。我们计算出从2010年到2020年全面建设小康社会的“翻一番”增长目标。在2019年国内生产总值实际增长率+6.2%的基础上，2020年的经济增长率需要达到6.2%左右；根据“十三五”规划中提出的2016-2020年复合年增长率为6.5%的目标，2020年的经济增长率也在6.2%左右。目前，经济滞胀的压力越来越大，但我们判断，稳定增长仍是明年经济工作的重中之重。生产和需求两方面的经济都面临下行压力。预计明年第一季度将出台更多积极的套期保值刺激措施，政策工具可能会提前到位；保持2020年经济增长率将在+6.2%左右的判断。

2020年三大战役的焦点是扶贫不是防范金融风险

在2020年裁谈会的重点工作中，仍然明确提出要坚决打三场硬仗。公报中提到的顺序是扶贫、环境保护和金融风险防范。我们认为，2020年三场硬仗的重点是扶贫，而不是防范金融风险。在空间方面，117个词用于强调扶贫，86个词用于强调环境保护，43个词用于强调金融风险预防。公报说，“中国的金融体系总体上是健康的，有能力化解各种风险。”我们认为这也表明，近年来抗击金融风险的攻坚战取得了成效，未来主要是保持宏观杠杆率的稳定。我们认为，扶贫中更重要的任务是异地安置，这也将有助于提高基础设施投资的增长率。

住房政策重新审视了三个稳定因素，该政策与2019年第一季度相似

会议提出:“坚持住用房，不投机，全面落实稳定地价、稳定房价、稳定预期的长效管理和调控机制。”我们建议房地产政策重在三个稳定，稳定房价和稳定地价。期望强调“房价不涨是前提”，通过长效管理机制促进房地产业稳定健康发展；在当前城市政策的政策环境下，地方政府可以根据自身情况适当放宽房地产政策。我们认为房价下跌的城市最有可能放松政策；今年7月召开的中共中央政治局会议强调“短期内不应将房地产作为刺激经济的手段”，相比之下，这次会议的措辞被适当放慢。目前的政策基调与2019年第一季度相似，我们判断房地产融资最紧张的时刻已经过去。

财政政策的重点是升级基础设施，很难增加减税

会议强调，“积极的财政政策应大力提高质量和效率，更加注重结构调整，确保重点领域。”我们认为，财政政策的重点是升级基础设施，很难加大减税力度。我们预计2020年特种债券的数量将增加3万亿元，明年第一季度特种债券的发行规模将会增加，造成实物工作量。这一积极变化可能会带来基础设施建设的上升趋势。此外，在今年减税、减费和加快支出的政策下，财政压力凸显，未来需要采取准财政措施。作为政策金融的一个重要工具，公共服务贷款未来的主要方向可能从棚户转向支持旧住宅区改造、经济适用房、市政公路建设等领域。我们预计明年第一季度的psl量可能会在一个月内达到1000多亿，这与第一季度的集中授信是一致的。

货币政策保持了流动性的合理和充裕

会议提出:“稳健的货币政策应当灵活适度，保持合理充裕的流动性，货币信贷和社会融资的增长应当与经济发展相适应。”我们认为“兼容”的核心仍然是，当经济增长压力降低时，央行可以通过预调整和微调推高信贷和金融数据，稳定经济增长，即货币政策的本质要求仍然在于扩大信贷，这与我们一直强调的判断是一致的，即稳健、适度宽松的货币政策主要是扩大信贷。按照这个思路，我们坚持明年一季度要在“好”项目和房地产类领域进行信贷扩张，好的项目符合金融供给面改革和金融支持实体经济的原则，特别是制造业中长期贷款。预计社会融资将在明年一季度实现，一季度末社会融资增速可能达到11.5%，一季度增长约10万亿元。

风险警告

经济增长下滑的压力加大了，政策也没有达到预期。