光大宏观：美联储继续降息的概率下降 加息的门槛也被大大提高

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美联储12月的利率会议保持利率不变，这符合市场预期。位图显示，美联储在2020年将保持不动，这意味着它在不久的将来不会继续降息，加息的门槛已经大大提高。一方面，美联储认为，劳动力市场尚未出现过热迹象，降低了通胀压力。另一方面，美联储对通胀的容忍度也有所提高。

就市场而言，尽管贸易摩擦有可能逐渐缓解，但通胀的缺失足以让美联储保持低利率。从政策的边际变化来看，美联储宽松的货币政策已经完全定价，短期内可能不会对资产价格上涨提供太大的推动力。投资者的注意力将从美联储转移到中美贸易谈判等其他方面。

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美联储12月的利率会议保持利率不变，这符合市场预期。位图显示美联储将在2020年保持不动。13名美联储官员预计，到2020年底，联邦基金利率中位数将达到1.5%至1.75%，这与当前的利率区间一致。另外四位官员认为，利率中位数在1.75~2%的范围内，这相当于加息一次。

就经济指标而言，2020年国内生产总值增长仍预计为2.0%，但失业率预计将降至3.5%(以前的数值为3.7%)，长期失业率预计也将降至4.1%(以前的数值为4.2%)。个人消费支出通胀和核心个人消费支出通胀预期均为1.9%，低于2%的目标，表明美联储仍认为通胀缺乏上升势头(表1)。

通货膨胀的缺乏与供给和需求因素都有关系。从供给方面来看，美联储主席鲍威尔表示，目前劳动力市场只是强劲，并未过热，这意味着仍有闲置劳动力可供利用，这减轻了通胀压力。从需求方面来看，尽管美国家庭消费表现强劲，但企业投资动机不足，仍存在减持压力。此外，贸易因素带来的不确定性依然存在，不利于经济扩张和通胀复苏。

展望未来，美联储继续降息的可能性已经下降...基于美国经济今年的稳定表现，美联储很难在近期再次降息。美联储的货币政策声明还指出，目前的货币政策是适当的，这意味着短期内不会再次降息。早些时候，美联储主席鲍威尔也表示，除非有重大变化，否则美联储不会采取行动。今天的决议只是重申了这一点。

...提高利率的门槛也大大提高了。1998年，美联储也采取了“中期周期调整”降息，但仅仅半年后，它就开始重启加息，因此投资者普遍担心美联储明年是否会加息。

目前说这种担心还为时过早。一方面，美联储认为空的失业率仍在下降，这表明它认为目前的就业状况暂时不会带来强大的通胀压力，如果没有通胀，美联储也不会加息。

另一方面，即使未来通胀率达到2%，美联储对通胀的容忍度也比以前高。此前，美联储曾讨论过平均通胀目标制的框架。根据这一框架，通货膨胀的短期过度是完全可以接受的。

就市场而言，美国的货币政策将继续宽松，但从政策的边际变化来看，短期内不会为资产价格的上涨提供太大动力。今年，出于对贸易不确定性的担忧，美联储采取了“预防性”降息措施。此外，美国经济本身的弹性带来了“股票和债务”效应。利率会议后，市场可能会形成这样的预期，即美联储既不会降息，也不会加息。由于此前降息对资产价格的影响已经完全定价，投资者的注意力将从美联储转移到中美贸易谈判等其他方面。

利率决议宣布后，美国股市小幅上涨，美国债券收益率下降，美元下跌。来自市场的信息是，尽管贸易摩擦有可能逐渐缓解，但通胀率的下降足以让美联储继续维持宽松的货币政策。