中信证券明明：明年美联储仍有一定的降息概率

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北京时间2019年12月12日凌晨3点，美联储召开利率会议，宣布联邦基金利率维持在1.50%-1.75%的目标区间不变，超额准备金率(ioer)维持在1.55%，与市场预期一致。

美联储宣布决议后，美元指数短期内上涨约10个百分点。在宣布利率决议后，现货金完全恢复了下跌，现在据报道为1471.11美元/盎司。道琼斯指数没有明显的波动。现货银目前报16.77美元/盎司，当日上涨0.8%，美元指数dxy报97.40。现货银价格上涨超过1%，目前报16.81美元/盎司。英镑从每日低点上涨80多点，至1.3190。

中信证券(CITIC Securities)首席固定收益分析师明明表示，12月份的利率会议可以说是稳定的，不仅保持了利率不变，就连对经济前景的预测也没有发生重大变化。鲍威尔会后对记者的回答主要集中在通货膨胀上。继续强调通胀目标将有助于保持美联储的独立性，而未能达到目标的通胀可以保持一些宽松的预期，甚至鲍威尔本人也提到将通胀率恢复到2%的目标非常具有挑战性。

经济预测前景几乎没有变化，鲍威尔的通胀声明也没有叠加，这是美联储保持观察态度，不降息，但美元和美国债券收益率较低的重要原因。他还提到，薪资增长将是未来增强就业市场的关键因素，这再次突显出美联储对通胀的重视。然而，近期薪资增长没有上升势头，这也为未来货币政策保持稳定甚至进一步宽松提供了基础。

总体而言，几乎不变的位图、经济预测和货币政策利率显示，美联储已进入观察阶段，对通胀的担忧也为明年可能进一步放松政策奠定了基础。在美国大选年，美联储明年仍有一定的降息可能性。

文本

美联储利率会议的结果

北京时间2019年12月12日凌晨3点，美联储召开利率会议，宣布联邦基金利率维持在1.50%-1.75%的目标区间不变，超额准备金率(ioer)维持在1.55%，与市场预期一致。

会议内容和口译

会议内容比较

这次会议的结果符合市场预期。与10月份的会议相比，政策声明基本保持不变。美联储认为货币政策是合适的。美联储表示，企业的固定投资和出口疲软，家庭支出正以强劲的速度增长，劳动力市场仍然强劲，经济活动连续12个月以温和的速度增长。从各项指标来看，总体通胀率和不含食品和能源的通胀率均低于2%，市场化通胀补偿指数仍处于较低水平；基于调查的长期通胀预期几乎没有改变。

与此同时，10月份的声明称，为了保持经济增长、强劲就业和2%的通胀目标，目标区间将下调至1.5%-1.75%。然而，这种说法与上次降息不同。美联储成员认为，利率处于能够支撑经济增长和就业的“适当”水平，并将继续关注以下经济数据。美联储声明中提到的担忧包括全球经济发展和抑制通胀压力。可以看出，近期乐观的经济数据让美联储的政策制定者对经济有了更强的信心，同时他们提到了全球发展和低通胀，或者暗示他们降息的倾向将在未来不必要地提高利率。美联储成员认为，利率适合支持经济增长和就业，基于调查的通胀指标几乎保持不变，基于市场的通胀补偿指标仍处于较低水平。

除了保持市场预期的联邦利率区间不变，美联储还将超额准备金率(ioer)保持在1.55%不变，这与市场预期一致。

最近的经济数据使美联储成员的态度一致，一致通过了将联邦基金利率维持在1.50%-1.75%目标区间不变的决定。从图中可以看出，这种分歧远小于今年10月份会议上的降息。尽管今年11月的非农数据好于预期，但通胀压力依然存在，ism制造业pmi仍处于涨跌线下。下一步政策仍需参考经济形势的趋势，并关注可能的风险。

就经济前景而言，美联储2019年国内生产总值预期增长率中值为2.2%，9月份预计为2.2%；预计2020年国内生产总值增长率中值为2.0%，预计9月份为2.0%；预计2021年国内生产总值增长率中值为1.9%，9月份为1.9%。

就失业率而言，美联储预计2019年的失业率中值为3.6%，预计9月份为3.7%；预计2020年的失业率中值为3.5%，9月份为3.7%；预计2021年的失业率中值为3.6%，9月份为3.8%。

在通胀方面，美联储2019年pce通胀预期中值为1.5%，9月份为1.5%；2020年pce通胀预期中值为1.9%，预计9月份为1.9%；PCE 2021年的通胀预期中值为2.0%，预计9月份为2.0%。2019年核心个人消费支出的通胀预期中值为1.6%，9月份预计为1.8%；2020年核心消费价格指数的通胀预期中值为1.9%，预计9月份为1.9%；2021年核心个人消费支出的通胀预期中值为2.0%，预计9月份为2.0%。

从位图来看，与10月份的会议相比，美联储委员会成员决议中的分歧明显减少。根据美联储的“位图”，维持联邦利率区间的决定获得一致通过，没有成员投票反对。这是今年5月会议以来第一次一致通过。该小组成员一致认为，美国的经济数据是好的，我们应该等到上次降息的效果完全显现后，经济才会出现“实质性”变化。

与此同时，位图显示，美联储将在2020年底前保持不动，或者观望可能的经济影响因素。美联储公开市场委员会表示，到明年1月，美联储将利率维持在1.50%-1.75%范围内的概率为91.4%，降息25个基点的概率为6.5%，加息25个基点的概率为2.1%。联邦公开市场委员会宣布后，美联储到明年1月将利率维持在1.50%-1.75%范围内的概率为92.5%，降息25个基点的概率为5.4%，加息25个基点的概率为2.1%。

鲍威尔的演讲

在货币政策方面，笔者认为目前的货币政策立场可能还是合适的。降息使美国的经济前景保持在正确的轨道上，并准备调整回购操作，以确保联邦基金利率在范围内。如果我们想提高利率，我们必须看到通货膨胀持续大幅上升。

在融资压力方面，美联储目前关注年末融资压力，但认为年末融资压力似乎可控。只有当环境变得适合购买有息债券时，它才会这么做。

就经济增长而言，据信该年经济有望保持适度增长，但总体而言，尽管存在风险，但仍处于有利状态，每个人都不知道2021年的经济会是什么样子。

在回购操作方面，认为回购操作不太可能对宏观经济产生影响。如果回购市场的压力影响到安全性和稳定性，美联储将对回购市场的变化持开放态度。然而，与此同时，美联储更注重评估短期货币市场监管措施，而不是制定新的回购措施。

在通胀方面，认为通胀总是低于2%是不健康的，我们必须坚决争取达到2%的通胀目标。尽管目前使通货膨胀率回到2%是一个挑战，但美国的通货膨胀率比其他经济体更接近目标。美联储框架评估的重点是增强通胀目标的可信度。

就就业率而言，人们认为就业市场依然强劲，闲置就业市场与通货膨胀之间的相关性虽弱但存在。即使失业率低至3.5%，劳动力市场仍有限制。在宽松政策下探索就业最大化的风险很低，降息影响经济需要时间。全球化拖累了薪资增长，但低生产率可能会支撑薪资增长，薪资增长自几年前就有所改善。

在贸易方面，人们认为贸易形势对经济有重大影响。如果美国mca协议获得通过，它将消除一些不确定性，并对美国经济产生积极影响。

美国最近的基本面

最近，美联储官员都对美国经济前景表示乐观，或表示决定保持联邦利率区间不变。从美联储官员最近的讲话中，我们可以看出美联储对美国经济持乐观态度。美联储主席鲍威尔在普罗维登斯商会年会上发表讲话称，当前的货币政策在当前情况下是适当的，如果经济形势发生变化，利率将进一步调整。美联储主席卡普兰也表示，目前货币政策处于良好水平，有必要进一步观望可能出现的新影响因素。与此同时，美联储主席梅斯特在他的讲话中说，美国经济运行良好，应该继续等待，看看可能的变化。威廉姆斯还表示，利率处于适当水平，不太可能采取进一步行动。

9月份美国资金短缺后，10月份联邦利率区间下调后，融资形势有所缓解。2019年9月17日，联邦基金利率上下颠倒了20个基点，实际上限为超额准备金率，当天美国担保隔夜融资利率(sofr)升至5.25%，表明美国“资金短缺”。10月份降息后，美国资金短缺状况有所缓解。

在就业方面，美国11月非农就业数据好于预期，就业市场有所好转。11月，新的非农业就业人数为266 000人，预计将增加183 000人。先前的数值从128，000修订为156，000；失业率为3.5%，预期为3.6%，先前的数值为3.6%；平均小时工资增长0.2%，预计增长0.3%，以前的值增长0.2%；同比增长3.1%，预期增长3.0%，前一年同比增长3.0%；员工每周平均工作时间为34.4小时，与之前的值相等。劳动力参与率为63.2%，先前值为63.3%。强劲的非农业数据主要来自服务业，制造业就业的反弹主要是由于罢工的结束。10月，美国汽车工业发生大规模罢工，导致制造业新的非农业就业人数大幅下降。随着罢工的结束，11月制造业就业人数开始上升。在行业方面，医疗行业新就业人数为45，000人，过去12个月累计新就业人数为414，000人；休闲和酒店业的新就业人数为45，000人，过去四个月的累计新就业人数为219，000人；专业服务行业新增就业3.1万个，过去12个月累计新增就业27.8万个。矿业新增就业人数呈下降趋势，新增就业人数减少6000人。自5月份以来，矿业新增就业人数呈下降趋势。

就通货膨胀而言，美国的通货膨胀趋势有所改善，但仍远未达到目标。美国10月份经季节调整的月度消费物价指数为0.4%，高于0.3%的预期值和0%的先前值，达到2019年3月以来的最高值。然而，汽油价格上涨3.7%是此次数据好转的主要原因。剔除不稳定的食品和能源成分后，10月份核心cpi仅上涨0.2%，较上年同期上涨0.1%，与预期持平。与此同时，受家庭能源、医疗保健、服务和其他支出增加的影响，美国消费者价格指数10月份出现反弹，好于预期。美国的经济发展仍不明朗，通货膨胀仍是一个重要问题。

就消费而言，美国消费数据好于预期，经济仍在放缓。美国10月份的月零售额实际上宣布为0.30%，高于预期的0.2%和之前的-0.3%；10月份，美国月度核心零售销售率实际公布为0.2%，低于预期的0.4%，高于之前的-0.1%。受汽车销售和汽油价格上涨的影响，美国10月份的月零售额好于预期。

在房地产方面，美国的房地产销售稳定并上升。美国10月份新房销售为-0.7%，低于预期的1.1%。经季节性调整的年增长率为733，000，高于预期的709，000。9月份，新住房的销售量从以前的701 000套上调至738 000套，达到2007年7月以来的最高水平。

在制造业，美国对制造业和房地产市场的投资已经减弱。11月美国市场制造业pmi最终值为52.6，高于之前的52.2和预期值52.2；美国非制造业的采购经理人指数为53.9，低于预期的54.5和此前的54.7。11月，ism制造业pmi为48.1，低于10月的48.3，也低于预期的49.2。值得注意的是，就业指数和新订单指数均有所下降。美国10月份的月建筑支出率为-0.8%，之前的值为0.5%，预期率为0.4%。美国ism制造业的pmi低于繁荣-萧条线，并继续下降。10月份建筑支出月率下降，这意味着美国制造业和房地产市场的投资仍然疲软。

美国市场表现

美联储宣布决议后，美元指数短期内上涨约10个百分点。在宣布利率决议后，现货金完全恢复了下跌，现在据报道为1471.11美元/盎司。道琼斯指数没有明显的波动。现货银目前报16.77美元/盎司，当日上涨0.8%，美元指数dxy报97.40。现货银价格上涨超过1%，目前报16.81美元/盎司。英镑从每日低点上涨80多点，至1.3190。

债券市场前景

12月的利率会议可以说是稳定的，不仅保持了利率不变，就连对经济前景的预测也没有太大变化。鲍威尔会后对记者的回答主要集中在通货膨胀上。继续强调通胀目标将有助于保持美联储的独立性，而未能达到目标的通胀可以保持一些宽松的预期，甚至鲍威尔本人也提到将通胀率恢复到2%的目标非常具有挑战性。经济预测前景几乎没有变化，鲍威尔的通胀声明也没有叠加，这是美联储保持观察态度，不降息，但美元和美国债券收益率较低的重要原因。他还提到，薪资增长将是未来增强就业市场的关键因素，这再次突显出美联储对通胀的重视。然而，近期薪资增长没有上升势头，这也为未来货币政策保持稳定甚至进一步宽松提供了基础。总体而言，点阵图表、经济预测和货币政策利率几乎没有变化，这表明美联储已经进入观察阶段。与此同时，对通胀的担忧也为明年可能的进一步宽松铺平了道路。