中金宏观：中长期贷款放量推动新增社融略超预期

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11月新增社会融资高于预期，主要受中长期贷款增速加快、抵押贷款同比增长和非标准余额同比下降收窄的推动。11月份调整后的社会福利同比增速略有加快，从10月份的10.6%升至10.7%(调整后的社会福利=社会福利-地方政府专项债券+政府债券)[1]；经过季节性调整后，调整后的社会福利月度年化增长率从10月份的9.8%升至10.3%。同时，据估计，“准m2”11月，央行新增社会融资1.75万亿元，高于去年同期1.49万亿元和1.6万亿元的市场预期。因此，央行11月份的报纸金融同比增长率持平于10.7%。从新增社会福利明细看，11月份银行信托贷款、委托贷款、未贴现承兑汇票等“非标准”资产余额环比下降1061亿元，低于今年10月份的2344亿元和去年同期的1904亿元。同时，11月份地方政府特别债券余额较去年同期的332亿元减少了1亿元。另一方面，11月份公司债券融资净额为2696亿元，低于去年同期的3918亿元。的增长率可能在11月份略有下降。假设央行的外汇储备与上月持平，我们估计11月份“准m2”的同比增长率可能会从10月份的10.0%小幅降至9.9%。具体来说，

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在新增社会设施中，11月份人民币贷款增加了1.39万亿元，高于去年同期1.2万亿元和1.25万亿元的市场预期。11月份，贷款余额增长率持平于12.4%。具体而言，11月新增非金融企业和政府机构中长期贷款4206亿元，明显高于去年同期的3295亿元，这可能与近期扩大专项债券作为资本促进基础设施投资有关。同时，11月份新增家庭中长期贷款4689亿元，也高于去年同期的4391亿元。我们注意到新的个人中长期贷款高于去年同期。此外，11月份短期贷款和票据融资余额增加4409亿元，但今年10月份减少341亿元，去年11月份增加4370亿元。

11月份，m2同比增速从10月份的8.4%降至8.2%，低于8.4%的市场预期。经过季节性调整后，11月和2月的环比(非年化)增长率持平于0.6%。11月，财政存款减少2，451亿元，低于去年同期的6，643亿元，拖累m2增速约0.2个百分点。因此，11月份财政存款同比增长率从10月份的-6.1%升至1.3%。11月份，m1同比增速从10月份的3.3%小幅升至3.5%，但经季节性调整的环比增速从10月份的0.1%降至0%。

11月份，社会融资增长保持稳定，这可能得益于货币当局最近采取的鼓励银行扩大信贷的措施。展望未来，随着第一季度基数的增加，要想保持社会融资增速稳定，需要不断进行反周期调整，特别是新一轮地方专项债券将尽快发行。最近，监管部门频繁传递促进银行信贷扩张的信号，如央行要求加强对实体经济的信贷支持，银监会要求实现今年所有制造业贷款、中长期贷款和信贷的余额明显高于上年。从11月份的货币和信贷数据来看，这些政策的效果已经显现。结合特殊债务使用规则的放宽，企业中长期贷款增加，这可能与基础设施融资的加快有关。与此同时，抵押贷款连续几个月逐年增加，这也可能表明房地产需求方的边际政策已经放松。展望未来，12月和明年第一季度，社会融资基础明显扩大。如果有必要保持社会融资的同比增长总体稳定，反周期调整可能需要在当前基础上进行。在当前环境下，考虑到中小银行去杠杆化对信贷周期的持续压力，除了鼓励银行扩大信贷供给外，有必要加快银行资本补充，并在2019年之前发行特别债券(将于2019年1月底发行)，以更有效、更可持续地支持社会融资扩张。

[1]请参考2015年8月13日发布的中国宏观评论《论地方政府债券互换对贷款和社会福利数据的影响》。

[2]请参考我们2017年8月7日发布的《中国宏观特别报告》，“如何理解m2增速下滑及其影响？”以及2017年8月15日发布的《中国宏观简评》，“准m2”以及调整后社会融合作为先行指标的预测能力如何？”.

文章来源

本报告摘自:2019年12月10日发布的《中国宏观热点快速评估》，“中长期贷款量推动新的社会融合，略超预期”| 11月货币信贷数据回顾