首仿药躺赚的日子终结 德展健康并购转型蹭大麻

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《时代周刊》记者张宇来自深圳

11月25日，德展健康(000813.sz)连续6个交易日下跌，股价创下新低。截至收盘，该股收于6.54元/股，累计跌幅超过19%，市值缩水至147亿元。

股价下跌背后的事实是，这位前降脂药物领袖正面临着解除禁令的压力。

11月17日晚，德展健康宣布解除限售股禁令。11月19日将解禁约9.33亿股限制性股票，占公司总股本的41.64%，市值约75亿元(按前一交易日收盘价计算)。

尽管德展健康表示，控股股东美林控股目前没有减持计划，但其股价仍在11月18日大幅下跌。

在今年3月尝到了“搓”工业大麻的甜头后，德展健康于11月19日宣布，已与汉中管理集团有限公司和汉马投资集团在北京签署了股权转让协议，并计划以1亿元的价格收购汉马投资集团持有的云南苏马生物科技有限公司20%的股权。

只是这一次，德展健康的股价没有被提振。

大力解除禁令的压力

德展健康的前身是新疆纺织专业企业天山纺织。

2016年9月，通过重大资产重组，原毛纺织和矿业资产被纳入北京嘉林药业股份有限公司，德展健康进入天山纺织，借壳成功登陆a股。

目前，公司的控股股东是美林控股，持有上市公司33.24%的股份，实际控制人是张勇。

据悉，此次发行的限售股全部是嘉林药业借壳上市时从8名原股东处购买资产并筹集配套资金发行的股票。其中，控股股东美林控股持有的5.54亿股限制性股票将被解禁，占总股本的24.72%。

“限售股解禁后，控股股东美林控股将根据解禁期满时间，如期申请解禁。美林目前没有减持的计划。今后，如果需要减少资本，将主要通过协议转让的方式减少存量。”德展健康在公告中说。

值得注意的是，美林控股并不是“不差钱”。

据披露，美林控股各类贷款余额合计38.95亿元，未来6个月及1年的待偿还债务总额为37.1亿元，资产负债率为56.98%。

《时代周刊》记者注意到，截至11月7日，美林控股持有的德展健康股份已基本实现100%质押。

一些业内人士认为，随着德展健康的股价持续下跌，美林的股权质押可能面临清算风险。

德展健康表示，目前美林的整体负债率保持在正常范围内，并计划通过发行可交换债务和拓展其他融资渠道来降低整体质押率。

“可交换债券作为一种融资方式，也可能成为大股东减持股份的‘工具’。”11月23日，深圳一家投资机构的医学研究员告诉《时代周刊》记者。

“以上市公司股票为标的的应付债务，可以由大股东在股份互换时减少。这样做的好处是，它对二级市场股票价格的影响小于二级市场的直接下跌。”上述研究人员告诉《时代周刊》记者。

除美林控股外，德展健康第二、第五大股东上海叶月股权投资有限公司和西藏金通企业管理有限公司的9.79%和4.54%的股份也被解除。

截至目前，上述股东均未宣布减持计划。

然而，从2017年12月至2018年6月，上海叶月股权投资通过集中竞价和大宗交易减持了2478.63万股。

性能崩溃

在股价压力的另一面，德展的保健品“阿乐”(阿托伐他汀钙)正经历一场前所未有的危机，其业绩开始崩溃。

阿托伐他汀钙是目前市场份额最大的降脂药物。立普妥是辉瑞公司在美国的原始研究药物，曾在全球处方药销售中位居榜首，是阿达木单抗之前的全球“药品之王”。作为德展健康的核心子公司，嘉林药业的阿乐是国内首个仿制这种畅销品种的企业。

事实上，阿乐的成功与该行业的特殊历史背景有关。

1999年，在中国加入世贸组织之前，立普妥刚刚进入中国。

由于当时的药物保护政策，立普妥的专利不受政府保护。嘉林药业的前身北京宏辉生物制药率先仿制，同年获得生产批准，并获得8年的新药保护期。

八年来，只有立普妥和阿乐分享了中国巨大的阿托伐他汀钙市场。作为中国生产的第一种仿制药，阿乐紧随立普妥之后，销量逐步增加，成为单个产品，销量达到30亿。

虽然加林药业的品种包括阿乐、盐酸曲美他嗪胶囊、了凡片剂等许多品种，但其经营业绩几乎完全得到阿乐的支持。

2018年，德展健康实现营业收入约32.91亿元，其中阿乐占95%以上。

随着“4+7”采购的推进，以单一产品支撑的德展健康的辉煌将成为过去。

2018年12月，阿乐在第一批“4+7”采购中独家降价83%中标。阿乐在“4+7”试点城市的采购量大幅增加，但收入和利润都开始大幅下降。

根据财务报告数据，2019年前三季度，德展健康实现营业收入14.04亿元，同比下降46.95%；归属于母亲的净利润为3.38亿元，同比下降53.67%。

更令人担忧的是，在今年9月25日宣布的新一轮全国采购量扩张中，阿乐被淘汰。

"获得第一种仿制药的日子已经过去了."上述投资机构的医学研究员向《泰晤士报》记者指出，“原则上，本轮扩张的采购周期为2年，阿乐已经失去了陕西、江苏等25个区域市场，造成了很大影响。下一轮采购招标仍存在很多不确定性。”

并购改变了大麻

一直以来，德展健康都是依靠阿乐来赚钱的，因此在研发方面的投资一直很吝啬。

数据显示，2016年至2018年，德展健康在R&D的投资分别约为5182万元、5465万元和8668万元，不到营业收入的3%。2019年上半年，研发支出约为4975万元，占营业收入的5.39%。

令人费解的是，在借壳上市后的三年里，资金雄厚、现金充裕的德展健康既没有增加在R&D的投资，也没有通过资本运营丰富其产品线或拓展新业务。

至于单一产品依赖的风险，德展健康似乎一直保持警惕，直到阿乐遭遇危机。

《泰晤士周刊》记者注意到，自今年下半年以来，德展频频出手并投资海外现金，试图寻找新的增长点；然而，从投资对象来看，其各个投资领域也相当多变。

9月24日，德展健康宣布已与北京长江脉冲医药科技有限公司及其大股东戴签署投资意向书，戴是医疗消毒、公共卫生和食品卫生领域的专业消毒服务商。目前，这项合作的具体形式和金额尚未披露。

9月25日，德展健康宣布了对金城药业(300233.sz)的投资计划，并计划以现金形式收购后者25.05%的股份。交易对价预计为21亿至26亿元人民币。

金城制药专业生产抗生素中间体和制剂，是中国头孢菌素中间体的龙头企业。这笔交易仍处于框架协议阶段。

10月24日，德展健康与北京东方略生物医药技术有限公司签署了合作框架协议，并计划向后者增资3亿元现金。

据报道，东方生物是基于其现有的临床研发产品(包括临床二期和三期等)而被引入投资者的。)和正在实施的创新药物的引入。

当工业大麻经销店来的时候，德展健康也风起云涌。

今年3月，德展健康与汉中企业管理集团和汉马投资集团达成战略合作伙伴关系。

半年来，德展健康分别与上述合作伙伴共同成立了德益制药有限公司、美瑞芬娜食品饮料有限公司和德佳康(北京)生物科技有限公司，开展工业大麻在医药、食品、饮料领域的应用研究，开展心血管健康体检业务。