中字头股票集体破净 市场是“错杀”还是“先知先觉”？

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本周，中国神华再次跌破其净资产，周五收盘价为0.97铅。

从历史上看，中国神华在2014年初和2016年年中破了网，这两次事件都与a股的历史低位相对应。此外，随着大量中国前缀股破网，a股破网数量达到创纪录的431只。

许多投资者看到了破网浪潮的复苏，他们正准备进入并横扫商品。然而，在下单之前，每个人都应该冷静地思考一下目前的股市是否真的便宜。

现象

市场上的破碎净股被定义为股价低于每股净资产的股票。

例如，a股农业银行的每股净资产为4.54元，而股价仅为3.79元，这是一只突破性的股票。

一般来说，最直观的印象是股票价格便宜。毕竟，你可以用不到一美元的价格买到价值一美元的东西。

那么，市场上的大规模破网潮是否表明目前的市场估值已经非常便宜？

让我们先来看一下当前a股的净突破率和历史上的净突破率之间的比较。

目前，a股共有3727只，其中净突破数约为430只(净突破数随日股价波动较小)，净突破率约为11.5%。

为了更直观的比较，我们选取历史上上证综指的三个低点作为参照对象，即:

1.金融危机之后，2008年10月27日，上证综指创下1664点的新低。

2.在2013年6月25日的最后一轮牛市之前，上证综指下跌至1849点，这必须重新定义。

3.2018年12月24日，在经历了几轮股市灾难之后，上证综指达到了2440点

从数据中可以看出，a股的净突破率高于13年和18年，几乎与2008年金融危机时市场最悲观的时候持平。

然而，仅仅看穿净利率不足以解释问题。由于高的净亏损率，有两种情况:一是市场估值的下降导致净亏损的增加，这表明市场确实很便宜；二是资本偏好的两极分化。

举一个简单的例子，假设一个市场有100只股票，资产为10万元，每只股票的市值也是20万元，即市盈率为2，整个市场的市值为2000万元，净亏损率为0。

然后，在市场资本水平不变的情况下，如果出现“持有一批”资金的情况，比如市场表现好之后，前20家公司的市值下降到9万元，220万元(200 * 11万元)的额外资本平均迁移到市场表现好的前10家公司，那么前10家公司的市值上升到42万元。

此时，市场表现前20名公司的pb为0.9，而市场表现前10名公司的pb为4.2。也就是说，在整个市场的资本水平不变的情况下，净收益率上升到20%。

因此，要判断市场的估值水平，就应该用市场的估值水平来判断。

可以看出，虽然a股的净突破率高于13年和18年，但头部的铅值明显高于这两个时间点。

因为我们可以得出一个结论:当前的破网浪潮是资本偏好两极分化的结果。

为了进一步比较，让我们看看成熟市场的净突破率，如美国股票和香港股票。

在2008年金融危机最悲观的时刻，美国股市的净亏损高达28%。即使在今天，当三大指数创出历史新高时，在纽约证券交易所和纳斯达克的4643只股票中，仍有1205只股票出现净亏损，净亏损率为25%。

被一条河隔开的香港股市的净收益率更高。由于退市规则宽松，港股中可能有数以千计的垃圾股死亡，因此港股的净赚率非常高:2439只港股中有1402只净赚，净赚率高达57%。即使在2018年1月，即被称为“伟大时代”的香港股市牛市的高峰期，净突破率仍为38%。

因此，与美股和港股相比，目前a股的净突破率还只是一个婴儿。未来，随着a股的逐渐成熟，将有更多的公司破网。

然而，投资者不必过于担心。毕竟，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司也是一家破网公司，这并不意味着没有投资价值。

主体验

破网公司是指市值低于其净资产的公司。当其股价远低于其净资产时，许多人认为这是一个绝佳的投资机会。从常识来看，很明显，花几美分买一美元是一笔好买卖。

从历史上看，祖父格雷厄姆和哥哥巴菲特都热衷于这种投资。

巴菲特对桑伯恩地图公司的早期投资是一个教科书般的示范。

1960年，从事地图制造的桑伯恩地图公司的市值仅为473万美元，而该公司在1959年底的净资产为420万美元。

虽然它看起来不是一个破碎的网络公司，但桑伯恩的净资产中有260万美元的证券资产，这些资产的实际市场价格是700万美元。因此，桑伯恩的净资产实际上是860万美元，这是一个破碎的网络公司。

巴菲特看到了这个机会，将合伙公司35%的资金买入桑伯恩地图公司25%的股份，成为最大股东。随后，证券资产被迅速变现，从而实现了较高的投资回报。

从这个案例中，我们可以看到，为了从破碎的净库存中获利，一方面，我们应该正确评估资产的价格，另一方面，这些资产应该顺利变现。

然而，在现实中，无数人通过购买破碎的网络股票来破坏股票市场。投资破网股票，投资者应该首先采取防雷措施。

首先，许多破碎的净股都膨胀了资产。

例如，钢铁、火电等行业的公司。，他们的大部分资产是工厂设备。如果这些资产被出售而不是被生产出来，它们就根本不能出售，尤其是在行业低迷时期。尽管折旧，这些资产在财务报告中的账面价值仍然被人为抬高。一些制造企业，新投资的生产线，在财务报告中记录了大量的价值，但是这些生产线可能会因为工业技术的升级而变得落后和被淘汰，这实际上是毫无价值的。

商誉减值比资产高估更严重。例如，根据2018年第三季度报告，a股亏损的王天深娱乐每股净资产为10.1元，市盈率约为0.6倍，看似净亏损，但实际上大部分是商誉受损。去年年底，公司商誉发生了78亿英镑的巨额减值，净资产下降了80%以上。目前，该公司的市盈率已升至3.4左右。

要投资破碎净值股票，首先要做的是合理评估公司的资产价格，以确保这些资产是真实和有价值的。

其次，破碎净股中的许多资产无法变现，且盈利能力较弱，因此投资者无法获得投资收益。

一些房地产公司，由于经营模式的改变，拥有巨额资产，但每年只能产生微薄的利润。例如，香港的soho中国股票市场，已经进入“租金收取模式”15年。尽管它拥有近600亿元的办公楼，但其租金回报率极低，年收入仅在20亿元左右徘徊。

如此巨额的资产基本上是投资者的一种展示，他们不能出售股息，净资产回报率也很低。幸运的是，投资者可以用脚投票，所以我们可以看到，soho中国全年都在破网，目前的市净率只有0.37。

不过，潘石屹还是有良心的，他每年都会向投资者返还股息。港股中也有一些无耻的公司。虽然在他们的名下有许多财产，但这些收入被用来支付高工资和改善管理层的福利，而不顾中小股东的利益。

因此，在投资破碎净值股票时，有必要判断公司的资产是否能够带来收益。不能给投资者带来利益的资产价值几乎等于0。

a股破网公司

那么，在a股破网股中，哪些是机会，哪些是陷阱？

首先是周期性股票。

有许多周期性股票，如钢铁、煤炭、造纸等。这些行业平均增长，盈利能力弱，容易受到宏观周期波动的影响。此外，这些行业基本上是沉重的资产，如果不小心，它们就会被摧毁。

基本上，这些股票除了便宜之外没有其他优势。

然而，恰恰是因为它足够便宜，投资者以低价购买这些股票，当行业逆转时，他们仍将从空.获得可观的利润

例如，造纸行业中的晨鸣纸业，其原材料主要是进口木浆，易受宏观环境波动的影响。然而，16年前，行业竞争非常激烈，导致公司利润不稳定。在此期间，晨鸣纸业长期处于亏损状态，利润上下波动。

16年后，由于国家的供方改革，不符合环保要求的造纸厂被淘汰，行业竞争放缓。幸存造纸厂的收入增加了，同时成本得到了有效控制，利润大大增加。

如果晨鸣纸业在2016年破网时以大约5元的价格买入，在2018年以接近20元的价格卖出，当时它的价格是2倍pb，那么它将在两年内获得4倍的惊人回报。

彼得·林奇还总结了周期性股票的投资诀窍:在行业复苏之初买入，在行业繁荣的高峰期卖出，但周期性股票的盈利能力不稳定，不能用市盈率来判断，因此破网是一个很好的指标。

其次，资产重估公司。

投资这类公司最有效的方式是购买足够的股份，持有公司，然后变现资产并获利，就像巴菲特投资桑伯恩地图公司一样。

但是，在具体操作过程中，可能会面临各种风险，比如宝能在第一次收购万科时就遇到了很多障碍。

普通投资者不能在资金短缺的情况下持有公司。为了分享这样的投资机会，他们只能提前购买，等待资产重估。

举例来说，香港股市“橙天嘉禾”赢的钱比赚的多。橙色天空金色丰收16年的市值只有10亿港元，而其账户下的房地产资产高达15亿港元。在出售该房产17年后，橙天嘉禾支付了6亿英镑的股息，仅投资者的股息收入就达60%。

除了这两种类型的公司，大多数其他公司盈利能力弱，资产质量差。甚至有一些公司有巨大的商誉或股权质押，这将让你在任何时候打雷。

如果你想从中挖掘黄金，你总是会帮助大股东实现他们对投资者来说毫无价值的人生价值。

摘要

去年8月，《中国证券报》发表了一篇文章。

一年后，市场没有脱离底部，但突破网络的股票继续打破纪录，达到430。

此前的pb统计显示，破网潮的出现并不是因为市场低估，而是因为资本偏好开始两极化。

更重要的原因是市场已经成熟，估值体系已经改变。投资者开始对好资产进行高估值，并远离不良资产。

未来，破网的潮流将会继续。质量差的股票现在更便宜，将来也会更便宜。

在大量的破网公司中，有高性价比的投资机会，但大多数是盈利能力差、资产质量差的股票，如乐视和暴风集团。

投资者不妨拥抱高质量资产，与时间交朋友，而不是花费大量精力来清理公司。

参考文章:

如何理解破网股？”——智虎