大参林1.27亿进军江苏 扩张持续商誉激增

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《时代周刊》记者阎占宁来自广州

华南连锁药店巨头大神林(603233.sh)在对外扩张中又失去了一个孩子。

11月7日和13日，大神林两次宣布计划拿下南通123家连锁药店。这是大神林第一次进入江苏，也是华东第二大省。

11月15日，大神林证券事务代表在接受《时代周刊》采访时表示，目前不便对最近的收购做出回应，一切以公告为准。

截至2019年9月30日，大神林共有4215家店铺，分布在四个地区的七个省份，其中华南地区的3528家店铺占据了全国大部分地区。自今年年初以来，该公司增加了近400家新店，随之而来的是商誉的快速增长，前三季度商誉分别增长了198%、222%和144%。

不仅大神林，益丰药业(603939.sh)、普通百姓(603883.sh)等医药零售企业也基本保持了去年的扩张速度，利用收购和自身建设的优势，在全国撒网。复杂但分散的零售药店正在高速整合。

11月18日，医药行业人士谢平(化名)告诉《时代周刊》记者，自2010年以来，中国零售药店迅速增加，但自去年以来，政策监管变得更加严格，并购也变得更加谨慎。

华东再拓翼城

根据公告，大神林计划收购南通江海医药连锁有限公司(以下简称“江海药业”)51%的股权，其中包括123家连锁药店，收购金额为1.27亿元。

江海药业是南通的一家医药流通企业，2018年有94家门店，今年有29家新店。2019年1月至7月，公司实现销售额1.28亿元，净利润604.25万元。达申林预计，2019年江海药房的累计销售额将超过2.2亿元。

此外，2019年1月至7月，江海药业净资产为829.47万元，较2018年全年净资产增长268%，处于快速扩张期。

当然，“M&A一揽子计划”也包括标准绩效承诺。在2020年和2021年，江海药业需要实现至少2.53亿元和2.91亿元的年销售额以及1380万元和1587万元的非净利润。如果无法完成，收购的估价将按比例降低。

南通731万人口的大蛋糕显然是大神林收购的目的之一。达申林在公告中还表示，此次收购符合公司“深入培育华南、布局全国”的扩张战略，有利于南通成为长三角经济带的枢纽，开拓南通及周边市场。

11月15日，管理咨询有限公司负责人石立臣告诉《泰晤士报》记者，目前上市公司基本上是面对面购买药店，一次购买整个地区的连锁药店，但这种方式风险很大。“第一，近年来，中国实行了药房分级管理，但是根据我的计算，现在只有20%-40%的三种类型的要求能够得到满足。如果是分块收购，不可避免地有一半以上的门店不能满足三种类型的需求，业务范围过于狭窄；二是以零售药店为核心的处方药网上销售已成为大势所趋，而实体药店的辐射范围最多只有500米，难以与服务质量高、价格有竞争力的网上商店竞争。”

《时代周刊》记者对公共信息进行了梳理，发现这是大神林第一次进入江苏省。华东是大神林国家布局中的第三大板块。截至今年9月30日，华东地区共有220家门店，但仅在江西省、浙江省和福建省。

1998年，始于湛江和茂名的大神林，已在华南地区开展业务。截至今年9月底，其在广东和广西的门店数量达到3528家，占中国门店总数的84%。其次是华中和华东，分别为419人和220人。此次合并后，华东大森林的布局在数量上几乎与华中相当。

虽然大神林在主要地区都有销售，但其门店只分布在7个省，要实现全国覆盖还有很长的路要走。根据半年度报告的数据，华南市场贡献了64.6亿元的营业收入和18.8亿元的利润，其作为大本营的地位不可动摇。

根据大神林第三季度财务报告，报告期内公司实现营业收入80.4亿元，同比增长27.65%，净利润5.56亿元，同比增长34.34%。

快速扩张商誉激增

快速扩张无疑是大神林近两年来最大的主题，自建店和购买店两种方式平分秋色。

据公开统计，2019年前三个季度，达申林新增门店432家，关闭门店56家，2018年底净增门店数占总数的10%。加上新收购的江海药店，新店数量达到555家，与去年的扩张速度保持一致。

其中，有相当多的自建店铺，2019年前三季度新开了259家店铺。但并购无疑是一种更有效的方式。

仅今年9月份，大神林就收购了鸡西凌峰医药连锁有限公司和新医药连锁有限公司两家同行公司，分别涉及35家和59家门店，转让价格分别为4475万元和3400万元。今年2月和3月，大神林还收购了广州百合医药连锁有限公司和保定史圣华兴医药连锁有限公司，新增门店84家。

从新店分布来看，华南仍是增量最大的地区。

2019年前三个季度，大神林在华南新开了336家店铺，在华东只开了9家。收购江海药房带来了123家店铺，这在2018年达到了该地区的新数量。

谢平告诉《泰晤士周刊》记者，近年来连锁药店的快速扩张主要是由于大型机构的竞争需求，但药品销售利润由于药品的收集和收购而下降，许多被收购的药店遭受损失，因此收购的步伐略有放缓。“扩张就是扩大自己的规模，但前提是要控制成本，保证盈利，否则只会导致亏损。”

规模扩张也直接反映在财务数据上。2019年前三季度，大神林的总资产分别增长了22%、33%和24%。其中，商誉激增尤为明显，同比分别增长198%、222%和144%，2018年为230%。公司的经营现金流也大幅增加。前三季度经营现金流量净额同比分别增长4721.77%、253.06%和118.25%。

同时，2019年大神林投资现金流净流出继续扩大，接近2017年水平，主要原因是理财产品投资的扩大。

2019年第三季度，公司净流出11.55亿元，与去年同期的3551万元有较大差异。2017年，公司的投资现金流也出现了14.37亿元的净流出，但2018年由于理财产品到期，闲置资金被提取，投资现金流减少到3.2亿元。

沈达林在半年度报告中解释说，投资活动产生的净现金流量变化是由于购买理财产品引起的，但事后没有披露具体情况。10月11日，大神林宣布公司以2亿元的闲置资金购买了兴业银行和招商银行的低风险理财产品。截至10月9日，大神林尚未到期的理财金额为4亿元，已赎回3.5亿元。

上述大神林证券事务代表向《时代周刊》表示，投资现金流处于正常水平，公司主要从事业务活动，投资活动较少，属于正常波动。

事实上，近两年来，医药零售行业的上市公司一直在大幅扩张。今年以来，益丰药店净增805家，普通人群净增467家，均超过了大山林。

石立臣告诉《时代周刊》，目前国内药店的连锁率不高，连锁店的数量占不到10%，而本地连锁店和不到100家的小连锁店占大多数。因此，零售药店资源丰富，行业正处于整合期。

根据史立臣的分析，随着中国整体医疗和药学环境的快速变化，药店几十年来仍处于同一模式，社区卫生管理、疾病预防和老年人慢性病管理的资源并不相连。“未来的分级管理、处方药网上销售和处方药外流将对药品零售行业产生巨大影响，因此在后期阶段必须是一个模型，而不是一个数量。”

“随着政策变得更加严格，扩大收入的关键在于是否有新的增长点，比如电子商务等新渠道的发展，但短期内还看不到。”谢平告诉时代周刊记者。