TOP基金经理把脉后市：消费抱团亢龙有悔 科技成长潜龙在渊

本篇文章4002字，读完约10分钟

逸方达消费产业、逸方达瑞恒基金经理肖楠郭芙消费主题、郭芙优质生活基金经理王园园前海开源基金共同投资总监、前海开源中国稀缺资产混合基金经理曲阳银华消费主题基金经理、盛兴股票型基金拟任基金经理薄关晖景顺长城基金研究部总监、景顺长城内需增长基金经理刘艳春、

记者赵明超王鲁鹏陈海清朱钰文彬

○编辑金

在今年上半年的结构性市场中，一批优秀的基金经理依靠对大消费、农业和其他行业的成功把握，为投资者带来了丰厚的回报。他们如何成功抓住投资机会？他们将如何挖掘2019年下半年的投资机会？

记者采访了今年上半年排名前五位的基金经理，他们管理的基金上半年回报率超过了56%。五位基金经理分别是E基金瑞恒基金经理肖楠、消费主题基金经理、前海开源中国稀缺资产混合基金经理曲阳、消费主题基金经理薄、景顺长城内需增长二号基金经理刘艳春。

从市场前景来看，上述基金经理认为，股市飙升后，投资股票更加困难，大白马等优质股票也难以获得超额回报。预计下一步波动将会加大，他们对科技创新和有业绩支撑的行业持乐观态度。

谈论绩效:领导来自正确的预测

上海证券报记者:今年上半年，由你管理的基金业绩引领市场。请简要回顾一下如何操作它。超额回报的主要来源是什么？

刘艳春:上半年的市场风格与我的投资框架相对一致，所以取得了理想的投资收益，这有一定的几率。总体而言，股票头寸、行业配置和个股选择都对投资组合产生了一些超额回报。

曲阳:去年底市场普遍悲观的时候，前海开源基金看到了积极的变化，提前布局，这也是今年一、二季度表现较好的原因之一。此外，我们坚持长期价值投资的理念，投资于有良好增长和确定性的好公司。今年上半年，医药、消费、经纪和农业等行业目标表现良好。

博·关晖:上半年的趋势验证了我们去年年底对市场的预测。首先，我们抓住了农业养殖业的机遇，获得了巨大的超额回报。其次，在核心消费方面，年初进行了重点布局，抓住了白酒股的机会和贝塔和阿尔法的双重机会。绩效归因主要有两个原因:一是公司整体投资实力经历了从量变到质变的过程，对重大问题的研究取得了市场领先地位；第二，我对消费行业进行了15年的跟踪研究，对行业发展的规律有着深刻的认识，并把握住了生猪养殖、食品饮料等行业的投资机会。

谈论集团:一些资产过热

上海证券报记者:目前，市场上流行的策略是买入领先股票。白酒、家用电器和保险行业的龙头股票已达到新的高度，而新的资金和外资仍在涌入上述行业。上述受欢迎的赛道是否过于拥挤？

刘艳春:市场上所谓的核心资产具有很强的价值创造能力，所以吸引越来越多的资本关注是正常的。自2015年以来，资本市场体系改革不断推进，市场资源配置效率显著提高，资金配置更加以公司管理水平为基础，促进了一些优质资产的不断上升。

悲观情绪得到纠正，公司的正常业务发展被叠加。一些高质量的公司在双升是盈利的和有价值的，而大多数公司的股价上涨属于价值回报。然而，盈利效应将吸引越来越多的资本关注，周期性交易的拥挤可能会产生估值泡沫。目前，我们认为整体估值比较合理，部分资产过热。

小南:市场倾向于缩短长期逻辑。今年上半年，大白马股和蓝筹股中的许多股票价格都达到了新高。尽管提高这些行业估值的逻辑是正确的，但本应持续三到五年的稳步上升过程，在短短几个月内就迅速完成了。此外，上半年，许多公共基金产品的头寸集中度越来越强，集中度不断提高。在公开发行集中之后，大白马股将很难获得超额回报。如果他们“兴奋”并冲进去，他们将“受到冲动的惩罚”。

曲阳:目前，医药类股、消费类股等低风险、高增长确定性目标的估值处于历史高位。全球经济增长疲软，越来越多的国家开始降息，全球负利率债券规模创下新高，一些外部不确定性是这些目标估值上升的原因。从长期来看，平均回报率是一个高概率事件，但在短期内，估值可能会继续上升，甚至在高水平，除非上述影响因素发生变化。目前，平均回报率没有触发因素。

王园园:近年来，大规模消费引人注目，但市场非常透明，无论是机构还是外资都不会无缘无故涌入。无论是白酒、白电还是其他领先的消费品，性能都非常好。目前，估值仍然合理，行业整体估值与业绩相符。如果你追求稳定增长，它仍然值得持有。

谈论投资机会:乐观看待技术驱动和消费升级

上海证券报记者:从目前来看，你看好哪些投资机会？主要逻辑是什么？

刘艳春:目前很难进行股权投资，也很难找到估值有吸引力的高质量资产。预计在未来很长一段时间内，市场波动将会加剧，回报率将会很低。未来，我们需要谨慎选择个股，寻找发展路径清晰、定价合理的投资机会。

曲阳:我看好两个大方向，一个是内需驱动的产业，另一个是科技驱动的产业，这也是中国未来的发展方向。具体来说，就是内需的结构性变化，即从物质消费向精神消费的转变，这就是所谓的消费升级；技术驱动型产业主要包括tmt和一些高端制造业，可分为硬件和软件。硬件是消费电子产品，软件是互联网。在这两个行业中，我更看好直接面对个人消费者的企业。对c企业往往有很强的议价能力，并且有很多种产品可以提供，而且一般不存在会计期间的问题；对b的企业信息更加对称，其定价能力也更弱。此外，如果下游企业更强大，他们可能会面临拖欠账款的问题，这在一定程度上降低了盈利能力。

博·关晖:下半年的机遇仍将来自高度繁荣和相对稳定增长的行业。例如，在受疫情影响的生猪养殖行业，下半年进入消费旺季后，生猪价格有望继续上涨，形成独立的行业周期。白酒行业和食品行业的投资机会非常突出，前者的繁荣程度一直很高，但估值仍在合理范围内，而食品行业则随着餐饮业的发展而增长。

我们认为，在一些消费子行业，如食品公司、进入餐饮供应链的公司以及新的零售和超市公司，仍有巨大的投资机会。

上海证券报记者:你目前担心的潜在风险点是什么？如何处理它？

刘艳春:快速风格融合是当前市场最大的风险。许多所谓的核心资产都处于鸡肋状态，根据板块逻辑集中配置它们是有风险的。自下而上，精心挑选，就有可能恰当地规避风险。

曲阳:短期来看，整体市场趋势需要时间来改善，这将使市场更加混乱，全球经济增长放缓也将带来压力。

博关晖:下半年的市场风险来自两个方面:一是要防止市场大幅上涨。例如，估值处于底部的银行业大幅上涨；其次，下行风险主要来自外部不确定性。

论科技创新板:科技创新值得期待

上海证券报记者:科技股即将正式上市。你如何看待科技公司的投资机会？市场热点会从消费转向技术吗？

刘艳春:科技创新是我们一直关注的投资方向。然而，我们不必刻意增加技术公司的配置。

随着国内经济的转型升级，我相信会涌现出一批优秀的科技公司。我们将密切关注相关领域，寻找投资机会。

曲阳:虽然消费行业的整体估值水平高于科技行业，但确定性更高。从短期来看，一方面，科技产业面临外部不确定性；另一方面，技术产业周期仍处于早期胚胎阶段。在未来的创新周期中，如果这些科技公司能够推出一些被大家接受的新产品，科技股的增长率和确定性将会比现在更好。

博关晖:科技局是a股市场改革的试验田，是中国资本市场改革分红的一个重大创新点，也是一项具有前瞻性的改革举措。科技板块的推出对支持科技企业的成长具有现实意义。

我们在投资科技股时会更加谨慎，因为好的机制也需要合理的价格。一方面，有必要对科技板块上市公司进行深入分析，发现具有核心竞争力和成长潜力的公司自下而上成为高质量的主导产业。另一方面，要找到一种适合的、合理的、国内外可比的估值方法，在有足够安全裕度的前提下谨慎参与投资，从而最大限度地实现基金资产的保值和增值。

上海证券报记者:你如何看待5g和光伏成长型行业的市场前景？

刘艳春:在5g领域，上游资本支出周期将促进行业周期性繁荣，但短期高利润增长不适合高估。在这个阶段，市场上讨论的5g行业整体上被高估了。当然，在这个繁荣周期中能够实现技术进步和效率提高的公司是另一回事。5g之后，市场值得更多关注，基于5g的应用创新无疑更令人兴奋。

对于光伏领域，我们需要从技术演进、行业供求和公司竞争战略的角度进行评估。中国光伏产业具有全球竞争力，值得长期关注。

曲阳:对光伏产业的研究相对较少，通常更多的关注技术和消费行业。今年下半年，它将继续投资于医药和消费等行业长期增长的领先公司。

王园园:我会在我的能力范围内积极掌握它。随着5g的发展，未来可能会推出一些创新的消费品，一些细分的消费升级产业值得关注。

选股:选择公司%2b股东的回报

上海证券报记者:在个股选择的因素中，如发展趋势、竞争态势、业绩、估值、管理等。，你最看重哪些因素？

刘艳春:投资时最重要的是要注意股东的回报。行业前景、公司战略和企业家精神都需要密切关注。不同行业的公司会有不同的侧重点。具体到投资运作，我们面临的财务状况和股票估值水平也需要仔细评估。投资需要综合考虑。我选择投资机会的基本条件是大型行业/公司和强大的公司能力。

曲阳:首先，我最看重的是这个企业的空市场是否足够大，是否有很强的竞争力，这就是巴菲特所说的护城河。如果一个企业的产品需求量很大，并且具有竞争优势，那么这个企业很有可能在未来继续成长。其次，关注企业的盈利能力与第一点有关，因为如果企业的竞争力强，一般的盈利能力不会太差。最后，企业的管理和治理结构也非常重要。

王园园:最根本的投资是找到可持续发展的高质量企业，分享它们成长带来的好处。只有深入研究才能创造超额投资回报。通过深入研究和高频调查分析，我们可以不断发现和验证投资机会。首先选择好的行业，然后从商业模式和财务质量方面选择个股，然后跟踪并及时进行动态调整。

肖楠:由于外资的进入，市场参与者发生了变化。接下来，我们将从全球产业竞争和全球资本配置的角度，寻找中国最“核心”的资产。

从差异化的角度来看，我会选择上半年市场人气低、业绩增长好、股价涨幅小的股票，甚至研究一些特殊的目标。