水泥行业：基建投资有所回暖 行业高景气持续

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水泥是一种重要的建筑材料，是国民经济建设的重要原材料，广泛应用于基础设施建设、房地产开发和农村建设。随着我国经济的快速发展和城市化水平的不断提高，水泥工业的重要性也越来越大。

首先，行业已经开启了新一轮繁荣周期

自2008年以来，水泥行业经历了三个周期。从2008年到2011年，4万亿投资促进了水泥需求的增长，行业的繁荣程度提高。2011年，收入增长了35%，利润增长了52%，达到了繁荣的最高点。2011年至2015年，行业产能过剩问题突出，行业景气度持续下滑。2015年，繁荣程度较低，收入和利润增长率为负。自2016年以来，由于行业的供方改革以及基础设施和房地产的需求，水泥行业开始了新的繁荣周期，目前仍处于较高水平。从水泥价格和2019年上市公司盈利情况来看，预计行业将继续保持高度繁荣。

水泥行业净资产收益率的变化是周期性的。从2009年的13%到2011年的21%，再到2015年的4.4%，再到2018年的19%。净资产收益率的变化主要受销售净利润率的影响。

第二，行业的高度繁荣有望持续

房地产投资和基础设施投资双双回升，带动水泥行业下游需求强劲，水泥行业高景气周期持续。2019年1-5月，水泥行业产量同比增长7.1%。同时，在2018年高基数的前提下，水泥价格仍有所上涨，产量和价格的上涨使水泥区域的龙头企业受益。

2016年以来，水泥行业的景气度有所提升，量价上涨的态势一方面得益于需求的稳定，另一方面更重要的原因在于行业有效的供方改革。自2019年以来，非高峰生产和环保限制生产仍导致供应方萎缩，这有利于水泥价格持续走高。随着第二轮中央环保和生态监管的启动，预计水泥行业的环保标准将进一步提高，环保标准严格的龙头企业将从中受益。

三.投资建议

得益于需求改善和供给方改革，水泥行业的高度繁荣将会持续。然而，不同地区之间仍然存在差异。目前，各主要地区水泥价格由高到低依次为华东(499元/吨)、中南(480元/吨)、华北(444元/吨)、西北(434元/吨)和东北(383元/吨)。除东北地区水泥价格持续走低外，其他地区水泥价格较2014年上涨一步，尤其是华东地区，处于领先地位。从各地区水泥水龙头的盈利情况来看，万年青、华新水泥和祁连山的净资产收益率最高。从估值水平来看，铅低于2的公司有海螺水泥、塔帕集团、天山股份、万年青、祁连山和宋庆建华。

该行业的高度繁荣将持续下去，因此建议分配区域领导。关注基础设施需求弹性较大的冀东水泥、表现弹性最好的华新水泥、战略定位在不断提高的海螺水泥、改善西北基础设施需求的祁连山和天山股份。

风险警告。水泥价格下跌的风险；固定资产投资增长率低于预期的风险；落后的生产能力消除了低于预期的风险等。