国信证券李天宇：循创业板深改之路 提风控投研之能

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刘长远编辑朱茵

从首批28家公司到776家公司在创业板上市，总市值已经超过5.6万亿元——在过去的十年里，创业板经历了跨越式的发展。在创业板上市公司中，国信证券成功赞助了兰斯科技、华宇软件、智来科技等58家公司，在整个市场排名第一(截至2019年10月底)。

刚过10岁，创业板开始了一个新的改革之旅，并重新开始。日前，上海证券交易所就创业板的发展道路和未来改革方向采访了国信证券投资银行部董事总经理、医药卫生业务总部总经理李天羽。

十年来创业板市场的成就

"毫无疑问，创业板非常成功."在谈到创业板十年来取得的成绩时，李天羽表示，十年来，创业板为近800家中小企业和民营企业提供了融资平台，融资总额近7500亿元，带动了制造业的产业升级和新兴技术产业的发展。特别是在中小企业融资困难的情况下，创业板极大地帮助了中小企业的发展，具有重大的社会意义。

有一种流行的观点认为，创业板市场上市值最高的企业曾经是养猪养鸡的公司，而创业板似乎并没有培育出像纳斯达克这样的大企业。李天羽认为，要培育伟大的企业，资本市场作为融资平台的作用只是其中的一部分，它需要整个市场和社会土壤的孕育。“具有第一市场价值的企业是养殖公司，这不是问题。中国是一个消费大国，一个市值超过2000亿元的养殖企业诞生是正常的。作为一个行业，创业板能够满足大多数企业的融资需求，所以这个行业在一定程度上是成功的。”

李天羽还强调，一个伟大企业的诞生需要时间来沉淀。“中国资本市场的发展只有二三十年，而创业板的发展只有十年。在过去的40年里，纳斯达克已经淘汰了10，000多家企业，然后才培育出我们所熟悉的伟大企业。请给我们的资本市场更多的耐心。”

论创业板遇到的困难

在呼唤创业板改革、科技板块试点注册制度走在前列的形势下，分析创业板发展中存在的问题显然是必要的。

“创业板上市两年的利润要求实际上不低于1000万元。但在实践中，它们大多盈利水平在4000万至5000万英镑之间，创业板与中小板之间的界限越来越模糊。”李天羽表示，从另一个角度来看，这也是保护投资者和市场稳定的多维考量。

李天羽认为，预先设定的对企业融资额的限制、对非公开投资者人数的规定以及对企业债务比率45%和连续两年利润的规定都是为了防止过度融资，但它们也增加了企业再融资的难度。

论创业板的改革

在李天羽看来，注册制度仍然是创业板改革的大方向。“只有在登记制度的框架下，才能实施其他改革政策。真正的回报以信息披露为核心后，上市的隐性门槛可能被消除。上市条件也能真正回到创业板成立的初衷。”

李天羽还表示，创业板的定位需要区别于科技股。具体来说，创业板可以突出“创业”的特点，不局限于核心科技创新，而是以更具包容性的制度来接纳成长型创新企业，强调产业多元化。正如创业板成立时的定位一样，它服务于成长型和创新型企业，支持高增长、高技术含量和新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的企业。

李天羽认为，创业板改革需要严格执行退市制度。“上市不是终点，以上市为最终目标很可能会影响上市公司的质量。有一个良性循环才能形成良性循环。”

至于再融资制度，李天羽认为加快制度改革可以借鉴香港市场的做法，提高再融资的灵活性。“制度约束实际上是为了防止再融资的滥用。然而，根据我的观察，大多数中国企业家仍然负有责任。上市后，企业家们仍在忙于为企业的利益而努力工作。”

事实上，11月8日，中国证监会就创业板再融资新政策征求了意见，并提出连续两年取消45%的资产负债率和利润要求。创业板深化改革的步伐日益临近。

欢迎来到创业板的未来

在深化创业板改革和实施登记制度的预期下，空潜在较大的投资银行业务量、更多的独立发行期权和定价变化预示着经纪行业将迎来一个历史性的机遇。

李天羽认为，改革在带来机遇的同时，也对券商的能力提出了更高的要求。“显然，改革对所有经纪人来说都是一个很好的机会。然而，登记制度也强调严格的监督，并强化了中介机构的责任。这对经纪人来说是一个新的挑战。”因此，券商需要提高自身的合规能力、内部控制能力和风险管理能力，而空.放开定价自由后，券商的独立定价能力也需要相应提高“国信证券一直拥有丰富的中小企业储备，其近年来的实践经验也培养了中小企业控制风险的能力。今后，有必要将整个投资银行的思维转变为注册制度的框架。”李天羽说。

“在审计制度框架下，投资银行更注重企业的法律合规性和财务真实性。然而，投资银行对行业的了解和对企业的研究实际上是不够的。这也意味着缺乏价值发现能力或定价能力。”李天羽表示，改变注册制度框架的思路需要经纪公司和投资银行内部结构的相应改变。目前，国信证券投资银行部已经开始组建自己的研究团队，并将继续吸收对行业有深入了解的研究人才。