中金评6月经济数据：增长回升 社零大幅超预期

本篇文章2837字，读完约7分钟

来源:金钟的收尾工作

根据国家统计局发布的数据，第二季度实际国内生产总值同比增长率从第一季度的6.4%降至6.2%，但名义国内生产总值同比增长率预计从7.8%增至8.3%。6月份，工业增加值同比增速从5月份的5.0%跃升至6.3%，远高于5.2%的市场预期。6月份，社会消费品零售总额名义同比增速从5月份的8.6%大幅升至9.8%。6月份月度报告中名义固定资产同比增长率从5月份的4.4%反弹至6.3%。

第二季度，实际国内生产总值同比增长率从第一季度的6.4%降至6.2%，但名义国内生产总值同比增长率预计从7.8%增至8.3%

第二季度实际gdp同比增长率与市场预期一致。经过季节性调整后，国内生产总值同比增速从第一季度的5.7%加快至6.6%。根据公布的数据，第二季名义本地生产总值增长率由第一季的7.8%上升至8.3%，而估计本地生产总值平减物价指数则由第一季的1.4%上升至2.0%，主要是由较高的消费物价指数带动。在行业方面，第一产业实际国内生产总值同比增长，第二产业实际国内生产总值增速从第一季度的6.1%降至5.6%，第三产业实际国内生产总值增速一季度持平。另一方面，第一、三产业名义国内生产总值同比增速加快，第二产业名义国内生产总值同比增速一季度持平。

6月份，工业增加值同比增速从5月份的5.0%跃升至6.3%，远高于5.2%的市场预期

6月份，工业增加值环比增速从5月份的0.36%大幅加快至0.68%(年化)。就行业而言，中下游地区的生产增速普遍加快，尤其是交通运输设备制造业和金属加工业，但包括计算机等行业在内的一些下游行业的生产增速有所放缓，一些行业开始出现贸易摩擦的影响。与此同时，6月份发电量同比增长率从5月份的0.2%反弹至2.8%。

6月份，消费品零售总额名义同比增长率从5月份的8.6%大幅上升至9.8%

剔除价格因素，我们估计实际零售销售的同比增长率从5月份的6.4%上升至7.6%。占零售总额10%的汽车消费同比增长率从5月份的2.1%跃升至17.2%，推动零售总额增长约1.5个百分点。所有消费品的同比增长率都有所提高，其中最明显的是汽车、化妆品、金银珠宝等可选择消费类别的增长；另一方面，与房地产相关的强制性消费品和选择性消费品的同比增长率略有上升。从结构上看，低线城市增速好于整体，餐饮等服务消费好于整体。渠道方面，6月份网上零售额保持20%的快速增长，普及率进一步提高。

我们认为，6月份的消费数据因汽车类而上升，而化妆品和珠宝等可选类别表现更好。我们对通过减税、减费等措施中长期促进消费持乐观态度，特别是在外部环境不确定的背景下，国内消费有望表现出更强的弹性。在公司层面，零售行业商业模式的迭代在现阶段正在加速。我们看好积极推进商业模式转型，打造全方位、多场景、综合竞争优势的新零售领军企业，预计“抓住机遇”将抢占更大份额。

1-6月，累计名义固定资产投资同比增长5.8%，高于5.6%的市场预期。6月份月度报告中名义固定资产同比增长率从5月份的4.4%反弹至6.3%

由于长期的数据质量问题，我们仍然建议投资者不要过度解读月度报告的名义fai数据。就部门而言，

房地产开发投资同比增速从上月的9.2%小幅上升至10.0%，新开工房地产面积同比增速从5月份的4.0%回升至8.9%。与此同时，到位房地产基金的同比增长率从上月的3.1%升至5.8%。此外，6月份商品房和土地交易增长加快——土地交易面积同比增速从5月份的-31.9%回升至-14.3%，土地流转增速从5月份的-39.9%回升至-11.6%；商品房成交量同比增速从5月份的-5.5%小幅回升至-2.2%，商品房成交量增速也从上月的0.6%升至4.2%。

展望未来，我们认为土地市场的降温和去年下半年以来销售结束的下降趋势，预示着新开工量的增长率(下半年基数逐渐上升)将进一步下降。此外，我们认为征地费(分阶段延迟后包含在开发投资金额中)的增长率将继续下降，叠加行业融资端的边际紧缩可能会进一步收缩后续土地交易，因此下半年投资增长率下降仍不可避免。我们维持新建面积同比增长5%，房地产开发投资同比增长8%的预测，即新建面积同比增长1%，房地产开发投资同比增长5.5%。

此外，我们认为下半年销售的差异化趋势将会继续，其中一二线城市的销售终端可能会保持适度的增长趋势，而四线城市的销售预计会趋于稳定，随着基数的下降，其下降将会逐渐收窄。在全国范围内，我们认为7月和8月的销售增长率在高基数下仍会出现同比下降，但从9月份开始，随着基数的下降，销售增长率可能会大幅上升。在全年维度上，我们维持中国商品房销售面积同比将略有下降1%的预测，这意味着下半年的销售面积同比持平。最近房地产融资环境的收紧已经扰乱了该行业的情绪，但我们认为，房地产行业在销售、价格、政策、资本和利润方面相对确定，并建议投资者注意房地产股票的配置价值。

基础设施投资同比增速从5月份的1.6%升至3.9%。近期加大对基础设施建设的政策支持，可能会对下一轮基础设施投资起到一定的促进作用。

制造业投资同比增长率从5月份的3.2%小幅升至3.8%。展望未来，在4-5月减税和减费的推动下，制造业利润显示出减弱和稳定的迹象。如果贸易摩擦没有升级，制造业投资可能在今年下半年略有回升。

尽管第二季度实际国内生产总值增长放缓，但与前两个月相比，6月份的实际国内生产总值增长明显加快。6月份，经济活动指标超出预期。根据目前的高频数据追踪，7月份的增长指数与6月份相比可能略有回落，但仍好于4-5月份。鉴于6月份的总体数据好于预期，7月下旬的政治局会议可能会在稳定增长和防范风险之间找到一个“平衡”。

6月份的总体增长超出预期，这可能部分反映了4月至5月增值税调整期间经济活动放缓后的需求释放。同时，4月和5月实施的增值税大幅降低，社会保障费明显降低，这可能会促进工业生产和消费。此外，增长的稳定部分是由于今年各种利率(包括抵押贷款)的明显下行(滞后)提振效应。从目前跟踪的高频指标(发电、汽车销售、营运率等)来看。)，工业生产和消费的同比增长率可能回落，但仍好于4-5月的低点。其中，美国再次上调对华关税，信贷条件继续“分层”，汽车“清仓”放缓，6月底房地产政策再次收紧，6月下旬环保限产再次上调，可能对7月份的增长产生影响。然而，另一方面，大规模减税和减费的效果在第三季度达到顶峰，这有望给企业的利润和消费带来有效支撑。

鉴于6月份的数据已从4月份反弹至5月份的明显迹象，我们预计，与4月份相比，即将于7月份召开的政治局会议可能会再次提到外部环境变化带来的不确定性，但会在稳定增长和“风险防范”之间采取更“平衡”的政策取向。与此同时，自6月底以来，房地产政策再次收紧。7月份，开发商融资条件明显收紧，征地速度放缓。如果房地产紧缩政策的持续时间超出预期，下半年房地产交易和投资可能出现的下行风险也值得关注。