东方红资管徐习佳： “聪明贝塔”穿透不确定的迷雾

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朱丽娜编辑孙芳

主动管理的能力引领行业，为什么会涉及被动投资？

擅长股票投资的东方红资产管理公司(东方红Asset Management)将很快向整个市场出售介于主动管理和被动投资之间的“聪明贝塔”(smart beta)(也称要素投资)战略产品，这将为最近流行的指数基金再添一把火。

近日，《上海证券报》采访了东方红资产管理公开发行指数与多策略部副总经理许，他将担任新推出的东方红CSI竞争力指数的基金经理。

“聪明贝塔”的投资策略是进口产品，在海外市场已经成熟，大多数投资者可以以较低的成本获得一定的要素回报。虽然智能贝塔早在10年前就被引入中国，但其在国内市场的发展速度略慢于大盘指数。

然而，随着机构投资者比例的增加，市场定价变得更加合理。许多国内资产管理机构在巩固获得阿尔法超额回报能力的同时，也开始关注智能指数产品，以获得可持续的贝塔回报。

关注企业竞争力，重视净资产收益率因素

推出以净资产收益率为主要因素的智能beta产品是东方红资产管理的又一新举措。许表示，该团队根据多年的实践经验，提炼出价值投资的逻辑，并将其融入到smart beta指数的编制中，有条不紊、规范地选择行业内有竞争力的公司，而不是刻意把握时机，致力于打造超额回报的smart指数。

实际上，不同的智能测试产品有不同的投资策略。选择什么样的因素来检验投资研究团队的“主动管理”能力？流行因素包括股息、估值、质量、增长、势头等。这些因素可以单独使用，也可以结合不同的效果使用。

价值策略是目前市场上最被认可的策略之一，包括对价值因素和质量因素的考虑。其中，roe指数最受投资机构青睐。巴菲特认为，如果只有一个指标可以用来判断一家公司，那就是净资产收益率。

就不同的行业而言，各种因素的效用可以大也可以小。有些因素对某些行业特别有效，而它们在其他行业的表现相对平庸。根据东方红研究小组的分析，roe指数在大多数行业中具有明显的歧视性。

这一判断也是价值投资者的共识，即从长期来看，股票投资的回报率接近企业的净资产收益率。对于净资产收益率的考虑，许认为主要有两点:一是注重扣除非净资产收益率，关注企业核心盈利能力；第二，观察长期净资产收益率，关注企业盈利能力的连续性和稳定性。

许多研究和分析指出，大多数持续稳定的高净资产收益率企业都具有这样的特征:在管理、组织和产品开发方面始终处于领先地位，具有先发优势。随着行业竞争的加剧，净资产收益率水平大幅下降的企业将因无利可图而退出市场，高净资产收益率企业的盈利能力将进一步巩固甚至提高。

据了解，2018年，东方红投资研究小组开始研究编制《东方红竞争力指数》。该指数以沪深800指数的样本股票为样本空，选取各行业净资产收益率最高的上市公司股票为样本股票。

值得一提的是，该指数是“唯一优秀”，它对各行业个股的历史非净利润之和与平均净资产之比进行排序，并选取各行业个股的前20%作为待选样本。同时，在各行业中，剔除上一年度非净利润同比负增长的待选样本，其余样本作为样本股票。

为什么根据CSI 800而不是传统的CSI 300或CSI 500来选择样本空房间？许表示，如果区间限于300或500指数，将不可避免地导致一些行业被排斥或市值出现较大偏差。

权益管理能力的延伸

在“聚焦当前”的时候，东方红在原有优势的基础上进行能力拓展，推出智能测试版产品，将是一次有益的探索。

与只跟踪某个基础广泛的指数或行业指数的普通指数基金不同，智能贝塔基金使用经过长期验证的投资策略作为基础，形成一个因素指数，并据此选择股票。

智能贝塔(Smart Beta)复制了积极投资带来的更高确定性收入，其主动性更多地体现在产品早期设计和运营期间对成份股的定期调整上。近年来，随着市值投资的回潮，东方红的股权投资表现出良好的长期业绩。许对《上海证券报》表示，在这个过程中，投资研究团队一直在考虑将一些有价值的判断提炼为标准化规则，作为主动管理能力的延伸。

“资本市场的优胜劣汰机制正在发挥作用，强者的作用日益巩固。市场环境变得越来越良性，这更有利于智能贝塔(Smart Beta)等产品在中国的发展。”许表示，根据过去产品运营实践中证明相对有效的要素产品，以理论为支撑，符合东方红的价值投资理念，今后将考虑布局。

“不同的公司有不同的编制规则，人们对要素有不同的理解。总结东方红的投资经验，我们在选股上有自己独特的优势。当我们量化因素选择时，我们将更加关注像roe这样的质量因素。”

“在未来的布局中，无论指数是由单个主要因素还是多个因素组合而成，都会考虑质量因素。因为这是我们投资的现有优势和长期积累的结果。”许表示，东方红将结合自身优势进行全面布局，区分智能指标和产品特色。

他向《上海证券报》透露，客户的需求也是多元化的。对于投资者来说，智能贝塔指数丰富的产品线将优化资产配置，提供更多的投资选择。