桥水达利欧谈当下三大问题：和上世纪30年代相似

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当全球央行面临困境，无法再“推绳子”(杰克逊霍尔年会前景:央行之路的尽头)时，当地缘政治冲突频繁发生时，投资者不仅需要经济数据的预测，还需要大历史视角的指引。

在LinkedIn上发表的最新文章中，侨水公司的创始人雷·达里奥阐述了他认为的三大全球性问题。

这篇文章是从大丽鸥8月28日的文章中整理出来的

三大问题和20世纪30年代的类比

目前，世界上有三个重要问题:

1)央行货币政策不再有效，长期债务周期结束

2)贫富差距过大和政治两极分化

3)崛起的大国正在挑战现存的世界强国

这三个问题将导致债券价格飙升和金价上涨，这与上世纪30年代末的情况类似。

换句话说，世界正面临三大问题:

1)央行刺激经济的能力有限；

2)贫富差距巨大，政治两极分化；

3)中国作为一个崛起的大国和美国作为一个现存的世界大国之间存在冲突。

在这种背景下，当经济衰退时，将会出现严重的问题，类似于20世纪30年代末。

在传达我想传达的内容之前，我将解释我的分析模板，它简单而持久。我用它来理解和预测经济和市场中正在发生的事情。

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我的模板

推动经济和市场的因素有四个:

1.生产力

2.短期债务/商业周期

3.长期债务周期

4.政治(国家内部和国家之间)。

三种平衡:

1.债务的增长与偿还债务所需收入的增长相一致；

2.经济运行速度既不太高(因为它将导致不可接受的通货膨胀和低效率)，也不太低(因为经济增长缓慢将带来严重后果和政治动荡)；

3.现金的预期收益率低于债券，债券的预期收益率也低于股票和其他“风险资产”。

政府有两种手段来实现平衡:

1.货币政策

2.财政政策

驱动市场和经济的因素会相互影响，保持长期平衡，就像永动机一样。当一个或多个均衡严重偏离时，其他因素和政策调控将促进新的均衡。

例如，当增长和通胀低于预期均衡水平时，央行将放松货币政策。与预期的债券回报、预期的股票回报和预期的通货膨胀相比，短期利率将会下降。预计债券收益率、股票收益率和通货膨胀率将随着预期条件的变化而变化(例如，如果预期增长率下降，债券收益率和股票价格将随之下降)。这些价格变化将持续下去，直到债务和支出加速增长，增长和通货膨胀将恢复到合理水平。

当然，所有这些都会影响政治(因为如果我们偏离均衡太远，就会发生政治变化)，从而影响财政和货币政策。最重要的是，央行有刺激措施，可以投放资金或提取资金，并使均衡变化最快。税收和支出的财政政策也可以根据需要放松或收紧，但它们都是滞后和低效的。

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基于这个模板，

让我们看看现在发生了什么。

关于上面提到的模板和我们目前的情况，我认为有五件最重要的事情正在发生(这些事情上一次发生是在20世纪30年代末)。

首先，三种主要储备货币正面临短期和长期债务周期的终结。

其次，债务和非债务债务(如医疗保健和养老金)的规模大于可用于偿还债务的收入。

第三，贫富之间的巨大差距和政治分歧正在导致国家内部的政治冲突，其特点是富人和穷人之间以及资本家和社会主义者之间更大和更极端的冲突。

第四，全球政治是由新兴大国(中国)挑战现有世界大国(美国)的崛起所推动的，这可能导致更极端的国际冲突，并最终导致世界秩序的变化。

最后，与央行提供的现金利率相比，债券超额预期收益率正在下降。

至于货币政策和财政政策的应对措施，在我看来，我们正处于长期债务周期的后期阶段，此时央行将放松货币政策以扭转经济低迷，但央行政策的有效性将逐渐消失，因为:

央行降低利率的政策将会失败。因为利率太低，很难通过降低利率来刺激经济增长。

央行印钱或购买金融资产的做法没有奏效。因为这不会在实体经济中产生足够的信贷(这不同于信贷增长对投资资产的杠杆作用)，所以它会失败。

巨大的预算赤字及其货币化也存在问题，特别是在高度政治化和无序的环境中。

更具体地说，央行的政策将短期和长期的实际和名义利率降至非常低的水平，并通过印钞购买金融资产。央行需要将短期利率保持在尽可能低的水平，以偿还债务和其他到期债务(如养老金和医疗保健债务)，并应对经济疲软和低通胀。

央行希望让现金的预期回报率低于债券，但这没有效果。因为..

c)由于大量债务和其他到期债务，实际利率需要降低到非常低的水平(以支持政府接受这些债务)。

d)央行购买的金融资产仍在投资者手中，而不是惠及大多数经济领域(这加剧了贫富差距和民粹主义政治反应)。

在这种情况下，由于低利率和流动性增加，投资者的长期杠杆率越来越高。因此，我们可以看到，在市场压低短期利率的同时，各国央行正越来越多地转向控制长期利率和收益率曲线，就像它们在20世纪30年代末和40年代大部分时间所做的那样。

下图中的长期和短期利率波动反映了这种情况。如下图所示，在1980年至1982年期间，不断上升的通货膨胀推动了利率的飙升。在此期间，保罗·沃尔克(时任美联储主席)将实际利率和名义利率推高至我们所说的“自耶稣诞生以来”的最高水平。这种行为导致了后来的逆转。

美国利率

蓝色:30年期利率红色:短期利率

从1980年到1982年的高点，我们见证了金价的飙升。下图显示了从1944年(接近战争结束和布雷顿森林货币体系开始)到1980-1982年(通货膨胀结束)的黄金价格。

值得注意的是，黄金牛市始于1971年，当时美元与黄金挂钩的布雷顿森林货币体系崩溃，取而代之的是当前的法定货币体系。这引发了本轮黄金牛市，以及通胀和金价飙升。然而，1979年至1982年极度紧缩的货币政策扭转了这一趋势，导致债券市场出现大规模熊市。

黄金价格(美元/盎司)

从那以后，我们经历了一次镜像逆转(通货紧缩/通货膨胀爆发)。看看当前周期的通胀率峰值(也就是说，尽管世界经济和金融市场接近峰值，尽管所有央行都在印钞，但通胀率并不高)，想象一下下一个周期的低通胀率会是什么样子。

这种现象是因为，随着生产能力的大幅度提高，一股强大的通货紧缩力量开始发挥作用。这些力量推动了对极度宽松货币政策的需求——央行将利率推至极低水平。而这些极度宽松的货币政策将导致巨额赤字货币化(即央行购买政府债券)，这将导致债券价格大幅上涨。这相当于1980年至1982年间黄金的大幅上涨。

下图显示了自20世纪80年代以来美国、德国和日本30年期国债的总回报率，当时是债券牛市。

要了解当前时期，我建议你仔细了解从1935年到45年的经济发展过程，这是最近一次类似的原因导致类似的趋势。请理解，我不是说过去是以同样的方式开始的。我的意思是，基本的因果关系是相似的:

外部政治冲突是由一个正在崛起的新大国挑战现有的世界大国造成的。它可能最终改变世界秩序的模式。

因此，为了理解现在正在发生的事情，我们需要理解当时(1935-1945年)(以及之前类似时期)发生了什么。同样值得理解的是范式转换是如何运作的，以及(投资者)如何通过多元化保护自己。