市场是检验护城河的试金石

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记者赵明超○编辑吴晓彤

近几个月来，在市场分化市场中，一批前几年风光无限的白马股频频爆发，给投资者造成了重大损失。在业内人士看来，在过去几年的价值导向型市场中，宣传价值的公司受到了市场的追捧。然而，在普遍上涨结束后，下一次市场分化就不可避免了，避雷和寻找真正的白马股票成为投资者关注的焦点。

从外国投资大师的投资经验来看，护城河是评判企业的最重要标准之一。例如，巴菲特总是倾向于选择一家有护城河的公司，随着时间的推移，护城河会继续变宽和加深。从护城河的组成部分看，包括品牌、专利、网络效益、低成本、规模效益、议价能力等。

被市场视为传统白马股的东阿阿胶，在业绩披露后股价大幅下跌。然而，其屡试不爽的提价策略之前失败了，其股价在10年多的时间里几乎没有上涨。在过去的几年里，涪陵榨菜的价格也在不断上涨，但在最近公布的业绩数据严重低于预期后，价格大幅下跌。相比之下，多次提价的黄碧儿的股价已经走出了大牛曲线，比2007年的高点高出十多倍。

对于资本市场，短期是投票机，长期是称重机。虽然短期的起伏不能被认为是长期的逻辑，但长期总是由许多短期积累而成的，股价滞胀超过十年的公司要么在空发展有限，要么商业模式不起作用，要么企业家精神缺失，要么护城河缺失。

在某种程度上，市场是检验企业护城河的试金石。在不断变化的市场形势下，股票价格反映了市场参与者的均衡预期和企业护城河的宽度和深度。投资者不仅要关注企业护城河，还要关注企业护城河建设的商业逻辑。

从市场表现来看，小米集团、洋河股份有限公司等擅长销售的公司在过去一年左右的时间里一直表现疲弱。尤其是小米集团，目前的股价与发行价相比几乎减半。小米集团自2010年成立以来，凭借其性价比优势和营销策略，迅速成长为全国知名的明星品牌，并取得了巨大成功。然而，在华为和光荣移动的压力下，其销售能力所构筑的护城河遇到了巨大的挑战，早期缺乏的技术缺陷开始显现。高流动性资本市场的演绎状态是对其护城河是否强劲的预期。

从资本市场长期看涨的白马股来看，目前富国银行、美国银行、可口可乐(巴菲特持有大量头寸)等公司的股价，与十年前的低点相比，已经上涨了好几倍；国产贵州茅台、五粮液等。上升了十倍以上。股价上涨的驱动力源于业绩的强劲增长，而业绩的增长根源于护城河的加深和拓宽。

对于下一个市场趋势，白马股的分化也是对护城河真实性的考验。应该指出的是，除了纯粹的市场竞争因素，还有一个非常重要的护城河，那就是企业的价值观。只有坚持股东长远利益的企业，只有公司治理完善的企业，只有善待中小股东的企业，才能在市场竞争中稳定而深远。