两融标的大扩容 总体流动性受益有限

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首先，融资后仍然存在减持的压力，科技股的投机风险正在上升

上周，上证指数下跌3.25%，创业板指数下跌3.15%，两种金融产品平均价格指数下跌3.22%，两市平均日成交量较上周增长8%。截至上周五，两市融资余额约为8806亿元，较上周净流出约140亿元，下降约1.6%。上海股市融资净流出77亿元，深圳股市融资净流出约63亿元。周一，净流入为4亿元，周二和周三净流出为85亿元，周四为19亿元，周五约为40亿元。

上周五，上证综指收盘时接近今年2月21日。当时融资余额约为7500亿元，仍比目前的8806亿元低1300亿元。根据过去的数据，在上升周期中融资的大部分增加将在下降周期中减少。主要原因是债务质量下降时恶化，受警戒线影响，新的债务偿还压力加大。投资者需要重建资产和负债之间的动态平衡。上周的平均维护保证率为25.3%，明显低于上周的26.2%。从过去的数据来看，250%也是一个动态平衡线。最重要的是，债务总体上是稳定的，在这一水平以下，还款通常会加快。

上周，市场继续受到外部因素的影响，市场情绪受到抑制。本周融资净流出为140亿元人民币，这是今年以来第五个一周内超过100亿元人民币的净流出。科技股板块也因新股分流而大幅波动，板块融资相对市场仍增加约3.2亿元，总额达到30.3亿元。另一方面，科技板块的证券借贷余额也达到29亿元，10只科技板块的证券借贷金额大于融资金额。目前，科技局的证券借贷利率高达12%-15%，这大大增加了一些原本锁定头寸的战略投资者的吸引力。随着科技股新股上市数量的增加，分流现象将进一步分化股票走势，增加投机风险。

第二，两个财务标准的大幅扩张对整体流动性的影响有限

8月7日，沪深300宣布决定从2019年8月8日起将再融资利率下调80个基点，其中182天利率从4.3%下调至3.5%，91天利率从4.6%下调至3.8%。28日利率从4.7%下调至3.9%，14日和7日利率从4.8%下调。根据中国证券官方网站的数据，上周五证券公司再融资期末余额约为259.36亿元，低于融资市场8900亿元的融资融券余额。此外，领先券商自有渠道的融资成本比再融资利率具有更小的优势。然而，无论如何，再融资率的降低表达了管理层对经纪行业发展的关心，这尤其有利于中小券商开展整合业务。

8月9日，两家交易所扩大了两次竞价，上海和深圳证券交易所的股票数量从950只增加到1600只；同时，取消最低维修保证率；仅从目标数量来看，过去950只股票(不包括科技股)的质量相对较高，表现相对较好，属于3662只股票中的前26%。在扣除600多只st股和大规模扩张后的亏损股后，这两个指标的比重达到了53%，不可避免地降低了指标的质量，增加了操作风险，需要投资者的关注。新增加的品种大多是中小型股票，表现平平。进入两个财务目标后，这些股票的流动性客观上有所增强，在利润空时连续闪电崩盘的可能性降低。它还可以吸引持有头寸的投资者开设融资融券资格，进一步扩大市场投资者范围。

废除最低维持比率是为了保护投资者的利益，但另一方面，投资者也需要提高基金管理水平。当维持率降至130%时，剩下的债务资产就不多了，还有少量本金需要清算。如果降到110%，扣除利息后就什么都没有了。如果a股将来真的是港股，跌破2元或1元的股票数量将继续增加，弱势股的风险将继续增加。这也对证券公司的风险管理和投资者教育的专业水平提出了极高的要求。

从上市当天科技局自行提供融资资格的例子来看，过去三周内，科技局新增融资余额达到30亿元，但两市融资总额下降了207亿元。显然，品种的增加不一定与融资市场的总流动性正相关，而是更多的结构性转移。融资市场的总流动性与投资者数量和杠杆率密切相关。目前，投资者证券资产申请金融整合资格的门槛在过去20天内仍平均为50万元，与科技局的门槛持平。根据上海证券交易所科学技术委员会的数据，中国只有300多万合格投资者。如果适当降低门槛，两个行业的投资者数量将会增加，流动性也会同时增强。另一方面，自2010年两项融资业务推出以来，杠杆率翻了一番，2015年6月两项融资业务的峰值余额达到2.26万亿元。股市崩盘后，杠杆率在2015年11月被重新设定为1倍。经过两年多的缓慢牛市，人民币从2016年3月的8200亿元上升到2018年1月的1.1万亿元。从抵押品的市场价值来看，2018年1月与2015年6月非常接近。如果杠杆率不变，当时的融资余额有可能在2015年再次接近峰值。

然而，降低杠杆率也是对投资者利益的保护，尤其是对那些没有基金管理概念的新人。高杠杆很容易放大牛市中的收益，但也会放大疲软市场中的损失。在融资市场中，浮动利润和增加头寸的策略远远优于在左侧补仓的策略。不断为弱势股票融资只会增加逃离资金的流动性。

三是开仓量大幅下降，还款量大幅增加

上周，融资购买额为1380亿元，日均为256亿元，比上周日的平均值低4.1%。融资购买占交易额的6.7%，明显低于上周的7.5%，达到近四年来的最低值。融资购买占融资余额的3.1%，低于上周的3.2%。上周市场崩盘后，大部分股票转弱，获利机会大幅减少，融资开放力度明显减弱。

上周还款金额为1520亿元，日均304亿元，比上周日平均水平增长4.6%，还款增速明显加快。由于债务质量下降，一些融资订单受制于担保额度，因此它们不得不减少偿还头寸。

上周融资购买和还款总额约为2900亿元，日均较上周增长0.24%，与上周市场日均成交量增长8%不同，主要原因是开仓量大幅下降

与上周末8946亿元融资余额相比，周周转率为32%，与前一周基本持平。减少的部分弥补了头寸，但还款明显增加，营业额没有明显下降。

与两市20643亿元的周成交额相比，上周融资交易占14%，明显低于上周的15.1%，也创下近年来的新低，主要是融资开仓头寸减少。

上周五，证券贷款余额约为117亿元，较上周增加约8亿元。其中，科创板证券借贷余额约为29亿元。

四、市场前景判断

市场疲软不振，所以我们需要等待市场逐渐稳定下来。表现优异的领先股票有很强的弹性，但个股机会很少，所以投资者的仓位不应该太重。