杜坤维：股东减持泛滥成灾放松减持不能轻易为之

本篇文章2145字，读完约5分钟

并非所有问题都可以由资本市场来承担。有必要特别谨慎地放松和减持。最好征求投资者的意见，以避免资本市场不必要的波动。

市场投资者减持的心态可以用一个词来形容，那就是猛兽的泛滥。一些股票根本没有被减持，但只有限售股被解禁，这将引发恐慌，并迎来持续的跌停。在这种情况下，投资者可以放松他们的持股，不管他们的感受如何。一些专家的意见对投资者的要求来说是极端的。今年，a股工业资本净减少超过3000亿元。与解除禁令的规模相比，目前的减排只是一个小的考验，未来减排的压力仍然很大。2019年第四季度和2020年第一季度，a股解禁市值分别为8749.68亿元和12134.82亿元，解禁规模超过2万亿元。更重要的是，随着ipo的正常发行，每次ipo都会给市场带来9-3倍的限制。如果我们放松减持，这是我们必须面对的问题。

十年来，美国股市一直在持续上涨。回顾过去10年的a股，几天前，有一个材料说，a股在过去12年有一个稳定的趋势，只上升了1个百分点。投资者将真正的钱投资到股票市场，他们能得到的回报令人失望。即使我们抛开七次亏损、两次平局和一次盈利，我们也很难通过投资指数基金来盈利。为什么a股如此疲软？

股票市场是一个人们不能被欺骗的地方。这并不意味着股票市场没有深坑，而是没有足够的增量资金进入市场，并承接源源不断的新芯片。股市只能选择下跌。只有当增量资金超过新的芯片时，股市才能上涨。增量资金越多，提供的芯片越少，股市上涨的动力越大，涨幅就越大。相反，如果新资金总是少于新芯片，那么新芯片的供应只能通过下跌旧股票的方式进行。因此，a股十多年没有上涨的原因在于增量资金严重不足，而芯片供应相对充足。在某些年份，由于芯片供应的不断增加，投资者的阻力将被触发，股市将下跌更多。

因此，股市改革需要考虑增量资金和新芯片之间的平衡，以及金融家和投资者之间的平衡。改革利益的平衡不能总是向金融家的利益倾斜，以满足金融家日益增长的贪婪。它还需要尊重投资者的要求，而不是引起投资者的抵制。否则，当投资者用脚投票时，股市就会调整，不可预测的金融风险就会出现。股权质押风险暴露18年是股市下跌的恶果。

股票市场的增量筹码来自首次公开募股、各种股东减持和再融资。在当前的经济压力下，大幅减少ipo是不现实的，再融资也难以控制。但是，系统可以严格限制还原。在这种情况下，一些媒体报道透露，监管当局正在考虑放宽降价规定，以更好地满足市场需求。

虽然这一消息还没有得到有关方面的证实，具体方案也没有披露，但一些媒体报道可能会适当放宽对固定收益股东的限制，估计大股东的现金减持不会公布，一些媒体报道会进一步公布对投资机构的减持。笔者认为，无论哪种股东，减持都需要进一步收紧，而不是放开，减少市场资金的退出。

当股东获得股票时，他们不能简单地得到差价。这也是美国制定第144条的出发点。也就是说，机构股东和各类股东不能简单地得到区别，而是分享公司的发展成果，鼓励长期持股。因此，股东的减持行为受到严格限制，主要是通过设定销售限制期和减持比例。按照美国的周转率，每年的降幅不会超过1%，我们每年的降幅可以达到12%。因此，宽松的减让制度应该放松，没有充分的理由。主张继续放松和减持的专家不知道原因何在。中外制度没有可比性。

自2019年以来，1502家上市公司共发布了2528项减持计划，计划减持427亿股，计划市值4345亿元。降价幅度是首次公开募股的几倍。如果我们继续放宽裁员制度，我们必然会增加公司的数目和裁员的规模。那么，股市是支持实体经济还是支持股东减持？股票市场的增量资金能承担这么多减持筹码吗？这是我们需要面对的问题。

面对减持制度的修改，市场上出现了一些似是而非的观点，如“史上最严格的新规”堵塞了资本退出渠道，导致股权质押风险。股市不是万灵药，更不用说慈善家了。如果股东缺钱，他们需要资本市场的无限供给。如果股东需要钱，他们会减持股份，从资本市场拿钱。这是不合理的。如果股东缺钱，他们应该向银行寻求贷款，从其他渠道筹集资金，而不是向股市借钱。毕竟，股票市场已经筹集了大量资金，并获得了巨大的增值效应。即使是机构也不应该为了差价而赚取短期利润，而是应该长期持有股票，为公司的发展筹集资金，同时允许机构带着短期套利离开市场，同时鼓励长期持股进行价值投资。这不是矛盾吗？另一个是资本市场给了股东一个退出渠道，这是好的，美国也是如此，a股也是如此，但必须采取缓慢退出的策略。因此，美国制定了一项规定，即年度削减不得超过1%。我们已经将年减息率放宽至12%，这已经是我们最大的努力了。它太松了。我们可以再次放宽降价吗？

在市场中，一个时期的增量资金是有限的，不可能无限期增加。因此，要稳定股市，就必须平衡增量资金和增量筹码。当ipo不太可能继续放缓时，放松减持规模只能打破现有的平衡，这可能导致许多公司股价的下一步上涨，甚至股指也会走向下一步，从而产生意想不到的风险。

减持规则的修改需要找到一个动态平衡，平衡股东减持和二级市场压力，平衡融资规模和资本供给。放松减持就是打破这种动态平衡，即忽视投资者的利益，这很容易导致股市下跌。因此，我们不能放松减持规则，而要顺应投资者的声音，收紧减持规则，引导股指向更高水平发展。