十年迷航 油运市场有望开启景气周期？

本篇文章2468字，读完约6分钟

10月11日，招商局汽船的股价收于每股6.4元，连续两天涨停。中远海能(香港股票01138)(600026)，a股的另一个石油运输目标，并不逊色，并在每日限制收盘。在前一个交易日，中远海能也上涨了7.44%。

值得一提的是，9月26日，中远海能因核实重大问题紧急停牌。随后，公司确认全资子公司大连中远海洋石油运输有限公司已被美国财政部海外资产管理办公室列入特别指定人员和禁止人员名单。

美国财政部实施的制裁没有对a股石油运输行业产生持久影响。中远海能暂停交易当天，招商局轮船公司的股价受到干扰，但在随后的几个交易日迅速上涨；此外，中远海能复牌后，虽然连续两个交易日下跌，但已经企稳回升。

针对石油运输行业的激增，一些研究人员认为，这背后的原因是，在中美贸易摩擦的背景下，“国货、国货制造、自主控制”的逻辑将进一步加强；当然，许多机构对石油运输行业的基本复苏持乐观态度。一方面，石油运输价格即将进入上涨通道；另一方面，油轮运力的供需结构开始改善。

石油运输或开放

新一轮上升周期

像所有周期性行业一样，价格和供求结构是石油运输市场繁荣的决定性因素。

就石油运费率而言，统计数据显示，从1990年至今的30年间，运费率经历了三次价格变动，石油运输中的4万美元一般被认为是石油运输的盈亏平衡点，因此三轮运费率变动以4万美元为分界线。

在1990年至1999年的低迷周期中，几乎每年石油运输的运费都低于40，000美元。在2000年至2009年的繁荣周期中，运费普遍高于40，000美元的平衡点。2014年12月和2018年1月，石油运输的运费分别达到创纪录的198 000美元和197 000美元。

目前，a股石油运输上市公司的股价持续上涨。背景是，在经历了上一个繁荣周期后，石油运输市场经历了近10年的低迷周期。在过去的10年里，在2012年、2013年和2018年的部分时间里，石油运输运费率已经达到了冰点，价格低于1万美元。

从以上30年的运价分析来看，如果以10年为一个周期，华创证券判断2018-2019年已经处于石油运输低迷周期的末期，石油运输运价在2018年第四季度已经形成拐点，2019年第四季度的运价有望达到较高水平。

除了从运费率的角度进行分析外，石油运输市场的供求结构似乎也支持了一个新的繁荣周期的到来。

就供应而言，新造船订单低于去年水平，资本支出趋于合理。同时，受脱硫塔安装周期和拆卸能力提高的影响，输油能力的供给压力有望降低；在需求方面，由于美国原油出口的持续增长，以及美国的运输距离是中东的两倍，预计全球海运周转量也将增加。

运费率和供求关系代表了这个行业的基本面。一位行业研究人员还告诉《证券时报》记者，“从中长期来看，石油运输市场的基本面好于过去几年。”此外，他还提到了一些时事，包括伊朗扣押英国油轮和海湾制裁。

在最近的一份报告中，CICC(港股03908)提到，目前的石油运输周期在2018年第四季度触底，其特点是2018年的运价接近30年来的历史低点，拆船量达到2003年以来的新高。根据CICC的判断，石油运输行业至少在明年会有一个决定性的上升周期。

美国财政部对中远海能子公司的制裁可能是引发本轮上市公司股价反弹的一个重要因素。至于贸易摩擦，CICC表示，目前的贸易摩擦状况已经反映在市场上，而进一步升级和新的关税对石油运输需求的影响微乎其微。

a股石油运输上市公司

强大的力量

招商局轮船公司和中远海能是a股最正宗的两个石油运输目标。在石油运输市场基本定位良好的背景下，组织也更加关注这两家公司。记者注意到，两家公司的实力也相当强。

首先，看看招商局轮船公司。截至今年上半年，公司拥有176艘船舶，载重量3208万吨，平均船龄6.58年。其中，超大型油轮和超大型油轮的船队规模居世界第一，滚装船船队居中国第一。业务涉及石油运输、干散货运输和液化天然气运输。

招商局轮船公司相信，通过整合和自我发展，该公司有望进一步确立其作为世界领先航运公司的地位。与此同时，它将受益于股东的支持，如招商局集团和中石化。

相比之下，中远海能的业务更侧重于能源运输，涉及国际和中国沿海原油和成品油运输、国际液化天然气(lng)运输等。

中远海能表示，就运力规模而言，该公司是全球最大的油轮船东。截至今年上半年，公司拥有并控制了151艘载重量为2188万吨的油轮，其中自有油轮137艘，载重量为1902万吨；租赁能力为14艘船，载重量为287万吨。此外，还有16艘船舶，订单能力为306万载重吨。

中远海能还提到，在沿海原油运输领域，公司始终保持行业领先地位，市场份额超过55%。2018年3月，公司完成了对中石油成品油船队的收购，成为沿海成品油运输市场的龙头企业。

如上所述，在石油运输热潮的背景下，许多机构对两家公司的业绩潜力持乐观态度。例如，财富证券(fortune securities)指出，《硫限制公约》的生效将对油轮和干散货的有效运力产生影响，而戴维斯双击预计将出现在石油运输的旺季(第四季度)。据估计，2019年至2021年招商局轮船公司的净利润分别为14.76亿元、24.41亿元和28.55亿元。

据中远海能，华创证券估计，每增加10，000美元的运费，利润将增加约12亿元。因此，当运费率分别为3万美元、4万美元和5万美元时，它们将分别为对外贸易贡献2亿元、14亿元和26亿元，这是非常灵活的。

值得一提的是，今年以来，石油运输行业经历了一轮上涨，投资者非常关注目前石油运输行业的估值。CICC指出，从其自身的比较来看，目前航运公司的估值处于历史低点，远远低于历史平均水平。稳定的盈利业务提供了一个安全缓冲，这应该有助于提升估值中心。

此外，CICC认为，与国际可比公司相比，中国航运中心企业的估值处于中上水平，但这是合理的:首先，中国国有企业财务状况良好，破产风险较低；第二，由于过去几年稳定且有利可图的商业模式的积极发展，已经形成了绩效安全缓冲，航运企业在极其低迷的市场条件下保持了利润。