华泰宏观李超：政府性基金收入好印证地产需求好

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来自政府资金的良好收入证实了对房地产的良好需求

1-10月，全国政府性基金预算收入同比增长8.7%，比1-9月增长1个百分点。在6月份累积增长率转为正数后，增长率连续5个月上升。其中，国有土地使用权出让收入增长6.9%，比上年增长1.1个百分点。我们认为，中央政府坚持“房无投机”，但中国的城市化仍在进行中，土地出让收入增长率的提高也在一定程度上反映了地方政府的财政收支压力。我们认为，这一数据也反映出房地产开发商的土地征用意愿并不低。我们估计，房地产开发商倾向于占用土地的城市应该集中在一线和二线，以及三线和四线城市，那里的一些工棚仍在货币化。考虑到去年第四季的基数较低，我们预期卖地收入的增长率可能会继续轻微上升。

减税和减费的效果继续显现

1-10月，全国一般公共预算收入167704亿元，同比增长3.8%，同比增长3.6个百分点，同比增长0.5个百分点。其中，累计税收增长率仍然较低，主要是因为减税和减费的影响。10月份税收增长率为8%，5-9月份为负。当月税收增加，主要是因为在去年第四季度，人们认为将实行更大规模的减税和减费。为了支持企业尽早解决问题，税务机关依法办理了部分税款延期支付，导致去年同期收入基数较低。扣除这一因素后，本月税收收入下降了4%左右，延续了5月以来持续负增长的趋势。

根据减税政策，所有主要税种的收入都有一定的减少

1-10月，主要税种同比有所减少或略有增加:国内增值税同比增长3.2%，同比下降7.1个百分点，主要原因是去年增值税下调政策上调，今年增值税新的减税效应进一步放大；企业所得税同比增长5.6%，同比下降4个百分点，主要原因是R&D费用税前扣除比例提高，小微企业含税减少，企业利润同比下降；个人所得税下降了28.6%，主要是由于去年提高免税额和调整税率的政策上调，以及今年新增6项特别附加扣除的减税效果叠加；进口货物增值税和消费税下降9.2%，主要受进口货物增值税税率下调影响。

一些地区出现了财政收支压力

我们认为，在减税、减费政策和经济低迷的压力下，一些地区出现了收支压力。1-10月，地方一般公共预算收入87042亿元，同比增长3.3%，增速同比下降3.8个百分点。财政部有关负责人表示，目前，湖北、重庆、吉林三省已根据预算法对省级预算进行了调整，主要是减少预算总支出，将其转入预算稳定调节基金；其他地区的一些市县也调整了预算。从全国来看，根据年初的预算安排，中央政府采取了增加特定国有金融机构和中央企业上缴利润、增加预算稳定资金转移、适当增加中央财政赤字等措施。根据这些措施，1-10月，全国非税收入为26190亿元，增长5581亿元，增长27.1%。

财政支出增长率高于预算，但引入新的财政刺激政策的可能性不高

1-10月，全国一般公共预算支出同比增长8.7%，同比增长1.1个百分点，比预算增幅(6.5%)高2.2个百分点。然而，10月份的增长率降至-0.5%(9月份为12.9%)。我们认为，今年财政政策的重点是提前安排和落地。从年初财政支出的高增长率来看，下半年的月增长率可能会保持在较低水平。在目前某些方面的收支压力下，我们预计今年的开支增长率不大可能进一步上升。1-10月，教育、科技支出分别增长9.2%和10.9%，社会保障、就业和卫生支出分别增长8.7%和9.9%，节能环保支出增长15.2%，城乡社区支出增长11.3%。

风险警告

经济下滑超出预期，政策着陆低于预期。