未来宏观政策仍需加大逆周期调节

本篇文章2127字，读完约5分钟

自今年5月以来，制造业采购经理人指数(pmi)已连续4个月处于收缩区间。其中，8月份制造业pmi为49.5%，较上月略有下降0.2个百分点。

根据国家统计局发布的最新数据，8月份非制造业企业活动指数为53.8%，比上个月略微上升0.1个百分点；综合pmi产出指数为53.0%，较上月下降0.1个百分点。

许多专家向英国《金融时报》表示，月度数据显示，国内外需求疲软，制造业就业压力加大，但小企业繁荣反弹。今后，宏观政策仍需加大反周期调整力度，做好扩大内需、促进消费和稳定就业的工作。

制造业需求弱于生产

小企业指标有所改善

" 8月份制造业生产继续扩张，市场需求普遍承压."国家统计局服务业研究中心高级统计师赵清河说。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，这五个分项指数分别下降了4倍和1升，生产放缓，而供需两端都出现了疲软。7月份工业利润增速转正，8月份工业生产高频数据也出现回升，与pmi表现不符，这意味着制造业pmi受需求预期减弱的影响可能更大，尤其是中美经贸摩擦升级，对制造业预期产生影响。

从供给方面看，根据赵清河的解释，生产指数为51.9%，比上个月低0.2个百分点，但仍比年平均水平高0.4个百分点，仍处于扩张区间。在接受调查的21个行业中，17个行业位于扩张范围内，11个行业环比上升。

中国民生银行研究院宏观分析师王靖雯也认为，就高频指标而言，8月份的高炉运转率和6大发电集团的日均煤耗略好于上月。

从需求方面看，赵清河表示，近期国内外经济环境复杂，不确定因素较多。新订单指数为49.7%，比上个月略低0.1个百分点；新出口订单指数为47.2%，比上个月上升0.3个百分点。

“新的出口订单指数是5月以来的最高水平，这与中国出口集装箱运价指数(ccfi)的走势一致，表明出口仍有一定的弹性，或者与企业赶在9月1日前出口和出口多元化有关；进口指数从上月的47.4%降至今年3月以来的最低水平46.7%，表明国内需求疲弱。”王靖雯说。

值得注意的是，小企业pmi为48.6%，较上月上升0.4个百分点，其中生产指数为51.3%，为5月以来首次扩大。经济学家邓海清认为，随着减税和减费政策的实施，企业的利润率有所提高；对私营小微企业和制造业的定向“宽信贷”将有助于缓解困难和昂贵的融资问题。小企业盈利能力有所回升，生产和融资条件有所改善。

非制造业

保持整体扩张势头

8月份，非制造业保持总体扩张势头，增速略有加快。在产业方面，服务业扩张速度放缓，建筑业繁荣程度上升。

一方面，服务业商业活动指数为52.5%，较上月下降0.4个百分点，并继续处于扩张区间。赵清河表示，从行业类别来看，铁路运输、电信、互联网软件等行业的商务活动指数处于较高的繁荣区间，超过58.0%，商务活动相对活跃。

另一方面，建造业的业务活动指数为61.2%，较上月上升3.0个百分点。从行业类别来看，土木工程建筑行业和建筑安装装修行业的业务活动指数分别为63.9%和61.2%，分别比上个月高8.8和9.0个百分点，增幅较大。“从劳动力需求和市场预期来看，员工指数和企业活动预期指数分别为52.7%和64.0%，分别比上个月上升0.6和0.3个百分点，均连续两个月出现反弹，表明企业就业保持增长，对未来市场发展的信心继续增强。”赵清河说道。

制造业pmi触底空空间有限

需要加强反周期调整

国泰君安宏观研究花卉长春团队表示，8月份制造业pmi略有下降，但建筑业的商业活动指数大幅反弹。此外，高技术制造业和消费品行业的pmi分别为51.2%和50.9%，分别比整个制造业高出1.7和1.4个百分点，反映出在经济下行压力较大的现阶段，基础设施建设活动的改善和经济结构的优化是同步进行的。

“本轮制造业pmi触底的可能性仍在49%以上，空进一步走低的空间有限。”华长春的团队认为，当前经济下行压力依然存在，但基本的消费弹性、基础设施恢复和有效的政策支持不会对经济造成重大下行风险。

招商证券中心首席宏观分析师谢认为，总体而言，8月份pmi收缩主要体现在出口收缩、价格下跌和就业压力上。其中，就业压力仍然较大，但呈现出新的趋势，即制造业员工指数持续下降，非制造业员工指数连续三个月下降幅度缩小。

“考虑到美国、欧洲和新兴经济体的经济充满隐患，中国制造业和出口在中期仍将面临压力，中国经济下行压力仍需高度关注。无论是政策反应还是资产配置，我们都必须警惕海外风险对中国的传导影响。”民生证券(Minsheng Securities)首席宏观分析师谢云良也强调，8月份小企业pmi、产量、新订单等主要分项指标有所改善，表明支持小微企业的政策已初见成效，这将是中国经济未来的希望。

展望下一步政策方向，刘学智建议，宏观政策仍需加大反周期调整力度，重点是扩大有效内需。例如，为了增加基础设施的稳定性，下半年可以增加特别债券的发行，重点放在短板领域和转型升级领域；继续推进减税和减费，重点降低制造企业的经营成本，促进生产和投资预期的提高，提振制造业信心；通过完善贷款市场报价利率形成机制，推进利率市场化，有效降低实体经济尤其是制造业的融资成本；落实促进消费政策，扩大最终消费需求。