中泰宏观：8月非税支撑财政收入增长 支出增速放缓重点仍在基建

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1.非税收支持财政收入的增长。

1-8月，全国一般公共预算收入137，061亿元，同比增长3.2%(上月增长3.1%)，其中中央一般公共预算收入65，901亿元，同比增长3.5%(上月增长3.3%)，地方一般公共预算收入71，160亿元，同比增长2.8%(上月增长3%)。国家税收收入117，134亿元，同比增长0.1%(上个月为正0.3%)，对预算收入增速产生负面影响；非税收入19，927亿元，同比增长27%(上个月为24.8%)，推动预算收入同比增长3.2%。非税收入成为财政收入增长的主要支撑。

2.减税的效果一直在释放。

增值税收入44908亿元，比上月增长4.7% (5.4%)，企业所得税收入31030亿元，比上月增长3.6% (4%)，个人所得税收入7212亿元，比上月下降30.1%(30.3%)。自4月份以来，增值税和企业所得税连续4个月持续下降，而个人所得税一直保持大幅负增长，减税效应不断释放。

3.支出增速放缓，重点仍在基础设施建设。

公共预算总支出153069亿元，同比增长8.8%(上月为9.9%)，其中中央财政支出22185亿元，同比增长8.6%(上月为9.5%)，地方支出130884亿元，同比增长8.8%(上月为10%)，呈下降趋势。随着支出增长总体放缓，三大基础设施项目仍对支出增长有贡献，其中交通、节能环保和城乡社区分别增长16.1%、13%和9.3%，带动财政支出增长2.5%。此外，一些新的特别债务配额将于明年提前发放，基础设施支出可能会继续上升。

4.卖地收入在短期内会增加。

全国政府性基金收入45987亿元，同比增长6.4%，其中土地使用权出让收入同比增长4.2%，比上个月反弹1.1%。然而，8月份，今年土地收购交易价格同比大幅上涨22%，房地产投资增速也有所下降。随着房企融资的不断收紧，土地出让收入上升或难以维持。

5.内需的外部宽松仍很弱，政策积极宽松。

在对外方面，美国推迟了关税上调，特朗普面临选举压力或推动中美贸易问题缓和。然而，随着沙特油田遇袭，地缘政治问题再次升温，全球能源供应的不确定性增加。从内部来看，8月份的大多数经济数据都下降了，房地产处于下行周期，国内供需疲软。在这种情况下，特殊金融债务的数额提前分散，基础设施投资预计将继续增加。在货币方面，尽管多边基金今天没有降低利率，但仍有必要通过在公开市场上降低利率来进一步降低银行间利率。公开市场降息只是时间问题。我们将继续对利率、高级债券和债券类资产的投资机会保持乐观。

风险警告:经济衰退和政策变化。